本文来自格隆汇专栏：中信建投丁鲁明，作者：丁鲁明、陈韵阳
主要内容
回顾：2021年11月6日报告《看多黄金的三个理由》明确提示黄金做多窗口再度打开。2021年11月16日报告《2022年投资策略报告：货币政策稳中趋进，中国资产柳暗花明》提出全球经济将快速下行，金价维持乐观。
由于新型新冠变种毒株的出现，市场重回避险模式：美国三大股指均跌超2%，原油暴跌13%，美债收益率回落近16bp，美元指数下跌0.75%，COMEX黄金上涨0.45%。在前期黄金一波顺畅上涨后，金价在11月下半月出现了回调，我们认为疫情新一轮冲击对应传统避险模式开启，黄金将重拾涨势。
1、此次变种毒株出现在库存周期上行末期，会加快2022年全球经济回落速度
和经济周期相比，疫情只是推波助澜、放大趋势的因素，去年疫情爆发至今，全球经济整体处于复苏状态，投资者权益仓位处于历史高位，近期欧美花旗经济指数均出现明显反弹，这也是10月-11月上半月欧美股市不断创新高的核心原因。然而站在当下，全球库存周期已经进入上行的末端，即便没有新一轮疫情冲击，2022年全球经济也将快速回落，这一轮变种毒株出现在周期的晚期，会加速经济预期下行。
2、美国通胀压力不仅仅来自于油价，高通胀环境依旧利好黄金
油价等大宗商品暴跌打击通胀预期，但美国通胀不仅仅来自于商品价格上涨，参考2004-2006年经验，当通胀预期与CPI长期背离时，黄金最终跟随CPI。10月美国CPI中位数与修剪后CPI同比分别上涨3.1%、4.1%，可见绝大部分子成分都在快速上涨。疫情新一轮冲击会导致美国供应链短缺加剧，而工资通胀与房租通胀受疫情冲击不大，预计美国严重通胀至少持续至2022年中左右，实质性通胀对黄金仍然是利好。
3、变种毒株打击海外加息预期，黄金有望重回涨势
变种毒株对加息预期会产生阶段性压制，一方面，在疫情扩散的月份里，就业数据通常会相对疲弱；另一方面，海外央行又可以在货币政策声明里拿疫情不确定性作为暂缓加息的理由。在变种毒株冲击下，欧洲美元期货显示，市场不再预期美联储2022年6月将加息25个基点，货币市场将美联储第二次加息25个基点的押注推迟至2023年；欧元区货币市场将欧洲央行2022年12月加息10个基点的可能性下调至50%；货币市场对2021年12月英国央行的加息押注从15个基点下调至8个基点。
11月下半月以来黄金受加息预期前移的影响出现了回调，在新一轮变种毒株打击加息预期下，美元会因此回吐涨幅，压制金价最核心的利空将再次缓解。
4、2020年3月流动性危机难现，极端避险模式下的金价下跌基本可以排除
目前风险资产大幅回调是传统的避险模式，而2020年3月一度出现过流动性危机引发的股票、债券、黄金同跌而美元破百的非传统避险模式。我们认为未来1-2个月很难重演类似的流动性危机，原因在于市场具有学习效应，在已知利空下，经济预期不会出现断崖式突变，而海外央行会在必要时给予流动性支持。在近期抛售后，VIX的RSI达到2020年3月市场见底以来新高，市场已经处于过度恐慌状态。空头继续大幅抛售等于和央行做对手盘，反而是在送廉价筹码，市场会再次进入疫情以来的“buy the dip”模式。若排除流动性危机，传统避险模式则对黄金是利好。