本文来自： 新华财经客户端，作者：史可
8月份地方债发行额创年内新高之后，9月发行节奏略有放慢，达7378.44亿元，环比减少16%。不过，9月份新增专项债发行规模创年内新高，专项债发力一直延续到10月份。
近期监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。部分市场人士预计，10月、11月专项债发行的提速会使财政存款流出银行体系，叠加四季度MLF到期量大，流动性或将出现一定缺口。为了平抑资金面供需不平衡，四季度料可迎来降准，预计时点或在11月份前后。
专项债发行进度超六成
根据新华财经统计，9月份地方债共发行7378.44亿元，与各省披露的发行计划相吻合。其中，新增一般债发行485.56亿元，环比下降53.60%；新增专项债发行5230.69亿元，超出市场预期的5000亿元，环比上升7.10%，创出年内月度发行新高；再融资债券发行1662.19亿元，环比下降42.02%。
前三季度来看，全国地方债共发行56154.92亿元，发行高峰集中在5、8两月，单月发行规模均超8700亿元。其中，新增一般债发行6818.86亿元，完成全年发行额度的85.5%，尚余1181.14亿元待发；新增专项债发行约2.37万亿元，仍余1.10万亿元待发，仅完成全年发行额度的63.7%，远低于过去五年同期均值87.3%。主要是受上半年专项债项目进度偏慢的影响，事实上，自第三季度开始，新增专项债发行已经大幅提速，环比二季度放量10%。
再融资债券方面，前三季度共发行了2.56万亿元，远超2020全年的13744亿元，其中三季度的再融资政府债的发行规模明显下降。
（制图：新华财经）
总结年内地方债的发行节奏，国家金融与发展实验室中国政府债务研究中心执行主任吉富星对新华财经表示，今年上半年，再融资债券发行规模较大，但新增专项债发行进度较为缓慢。基于今年专项债券恢复常态化管理、项目审核趋严、适当放宽发行时间限制要求等因素，新增专项债的发行呈现“先慢后快”的特征。
分省份来看，根据新华财经统计，今年前三季度地方债发行规模最多的省份是山东省，共发行4213.63亿元，广东省紧随其后，发行总额达3744.88亿元。不过，从新增地方债来看，广东省发行额高于山东省。位列第三和第四位的江苏省和河南省的地方债发行额均超过3000亿元。
值得一提的是，一些西部省份地方债发行量明显少于往年。例如宁夏回族自治区前三季度地方债发行额为178.85亿元、西藏自治区发行量仅为92.59亿元。并且这些西部省份的新增专项债发行量均较2020年大幅下降。对此安信证券分析认为，可能与今年地方债钱随项目走有关。
业内人士对新华财经表示，全国政府债务风险总体可控，但是需要注意内蒙古、辽宁、天津等个别省（市、自治区）的偿债压力在加大。以内蒙古自治区为例，同为经济欠发达省份，内蒙古前三季度地方债发行总额达1283.59亿元，高于兄弟省市。新华财经通过梳理内蒙古自治区的年内政府债发行也发现，其前三季度政府再融资债券发行额度达到了794.89亿元，占全部政府债券发行的超六成。
（制图：新华财经）
另从地方债的发行利率来看，9月地方债的平均发行利率为3.23%，环比小幅上行。回顾1-9月，地方债的发行利率波动下行，至8月份，平均发行利率下行到3.2134%的年内低位。今年6月以来，地方债发行市场化程度提升，部分省份地方债发行利率突破既往利率指导下限，近4个月来地方债发行利差均低于25BP，7月、8月、9月分别降至22.4BP，21.4BP和21.6BP。
四季度地方债供给压力集中于11月底前
从此前全国各地已披露的地方债发行计划来看，各省份预留至12月发行的新增专项债远低于此前的预期，粗略统计约在1443亿元。不过，近期有媒体报道称，根据监管部门要求，各地剩余新增专项债券额度需于11月底前发行完毕，不再为12月预留专项债额度。
新华财经就此向业内人士求证获得肯定答复，一位财政人士表示，这样做旨在让专项债在明年一季度尽快形成实物量。吉富星对新华财经表示，预计10月份新增专项债需要完成全年发行额度的80%，而不再为12月份预留新增专项债额度旨在拉动有效投资，促进经济平稳发展。
而如果各地不再为12月预留专项债额度，将意味着近两月政府债务净融资规模或可达1万亿以上，10月份和11月份新增地方债的月均发行额将超过6000亿元。
同时考虑到四季度有2.45万亿MLF到期，较往年同期到期量间接翻倍，其中10月15日、11月16日、11月30日、12月15日到期规模分别为5000亿元、8000亿元、2000亿元、9500亿元。市场担心，四季度流动性将出现一定缺口。
为了平抑流动性缺口所带来的资金面供需不平衡，华泰期货分析认为，四季度央行存在三种可能操作：第一，投放MLF完全对冲流动性缺口。央行需要在10月投放9300亿元MLF，11月投放14300亿元MLF，12月投放13800亿元MLF来实现完全对冲。第二，再度降准对冲流动性缺口。央行需要在四季度进行降准2至2.5个百分点，从而释放长期资金实现对冲。第三，同时进行降准和MLF续作对冲流动性缺口。央行于四季度降准0.5个百分点，释放1万亿长期资金；再投放2.45万亿+0.29万亿元MLF对冲全部资金缺口。或央行于四季度降准1个百分点，释放超1.5万亿长期资金；再可以缩量投放2.24万亿MLF，实现流动性缺口完全对冲。
近期，市场对于四季度的降准预期大为提升，分析预计，可能的降准时点或是在11月份。国海证券报告认为，无论是从基本面下行的角度，还是流动性缺口的角度，专项债发行提速都会提高四季度央行实施降准的必要性。当然，仍不能排除央行通过大额MLF与逆回购工具，进行基础货币投放的可能。