本文来自格隆汇专栏： 张忆东，作者： 余小丽
投资要点
港股汽车板块跑赢大市。7月，恒生指数下跌9.9%；Wind汽车与汽车零部件指数上涨0.6%；沪深300指数下跌7.9%；Wind香港汽车与汽车零部件指数上涨2.5%。
行业产销压力仍存，豪华品牌受到较大影响，自主品牌份额提升。7月，汽车产销分别达到186.3万辆和186.4万辆，同比分别减少15.5%和11.9%，比2019年同期分别增加3.5%和3.1%。1-7月的汽车累计产销分别为1444.0万辆和1475.6万辆，分别同比增长17.2%和19.3%，比2019年同期分别增长3.6%和4.4%。乘用车产销分别达到154.8万辆和155.1万辆，同比分别减少10.7%和7.0%，比2019年同期分别增加1.7%和1.5%。商用车产销分别实现31.5万辆和31.2万辆，同比分别下降33.2%和30.2%，比2019年同期分别增长13.6%和11.2%。豪华品牌零售销量有所下降，7月豪华车零售销量环比下降21.6%，同比下降19.7%，主要品牌批发销量大幅低于零售销量，车型需求旺盛但供给紧张。本月同比负增长主要是由于去年基数较高。产销环比下降，主要由于芯片短缺、原材料上涨压力等不利因素对企业生产的影响仍未完全解除，加上国内局部地区出现洪涝灾害等以及新冠疫情复发。
美国销量小幅增长，欧洲车市大幅下降：2021年7月，美国新车销量同比增长5.4%至132.8万辆，德国乘用车销量减少13.7%至23.6万辆，英国乘用车销量减少33.9%至12.3万辆，意大利乘用车销量减少26.2%达11.0万辆，西班牙乘用车销量减少28.9%至8.4万辆，7月乘用车销量下降35.4%至11.6万辆。
汽车经销商库存预警指数为52.3%，环比下降3.8pcpts，整体库存水平处于低位。
短期来看：2021-2022年全球汽车行业有望迎来恢复性增长，欧美主要国家汽车销量有望实现高速增长，增速高于中国。我们预计2021-2022年全球汽车销量将迎来恢复性增长，预计2021/2022年全球汽车销量分别同比增长10.4%/10.6%。
长期来看：全球主要国家汽车行业基本进入存量市场，2023-2030年全球汽车销量或将进入低速增长期。我们预计2023-2025年销量CAGR 2.4%，2026-2030年销量CAGR 2.1%，建议关注结构性增长机会：1、电动智能进程加速，相关车企潜力可期；2、智能化+轻量化+电动化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升；3、商用车自动驾驶加速落地，商业化前景可期；4、消费升级，豪华车持续渗透；政策放开，二手车加速发展，豪华品牌及二手车经销商有望从中受益。
我们的观点:
(1)整车:建议重点关注比亚迪股份（01211.HK）、长城汽车（02333.HK）、吉利汽车（00175.HK），推荐关注蔚来（NIO.N）、小鹏汽车-W（09868.HK）、理想汽车-W（02015.HK）;
(2)零部件：建议重点关注耐世特（01316.HK）、福耀玻璃（03606.HK）、敏实集团(00425.HK)，推荐关注中车时代电气（03898.HK）; (3)经销商：建议重点关注中升控股（00881.HK）、永达汽车（03669.HK），推荐关注美东汽车（01268.HK）; (4)自动驾驶：推荐关注图森未来（TSP.O）。
风险提示：1、公共卫生事件持续；2、半导体短缺持续；3、影响行业的相关政策。
报告正文
1、行情概述：7月港股汽车板块跑赢大市
港股汽车板块增速放缓。7月，恒生指数下跌9.9%；Wind汽车与汽车零部件指数上涨0.6%；沪深300指数下跌7.9%；Wind香港汽车与汽车零部件指数上涨2.5%。
分板块来看：
整车企业股价有所分化。长城汽车、吉利汽车和比亚迪股份股价分别上涨48.8%、6.1%和2.9%；华晨中国继续停牌；东风集团股份、广汽集团、北京汽车、五菱汽车和中国重汽股价分别下跌1.4%、3.6%、4.2%、12.0%和14.4%。
新能源车企股价有所分化。特斯拉股价上涨1.1%，理想汽车、小鹏汽车和蔚来分别下跌4.4%、8.8%和16.0%，
零部件与经销商企业股价有所分化。经销商企业中，正通汽车实现52.5%的收益率，中升控股、和谐汽车和永达汽车股价分别上涨10.5%、6.2%和4.2%，美东汽车和广汇宝信股价分别下跌1.1%和10.8%。零部件企业中，潍柴动力股价上涨0.2%，福耀玻璃、耐世特和敏实集团股价分别下跌8.1%、10.4%和11.1%。
2、市场表现：豪华品牌受到较大影响，自主品牌份额提升
7月份汽车产销概况
汽车产销同比持续下降。7月，汽车产销分别达到186.3万辆和186.4万辆，环比分别下降4.1%和7.5%，同比分别减少15.5%和11.9%，比2019年同期分别增加3.5%和3.1%。1-7月的汽车累计产销分别为1444.0万辆和1475.6万辆，分别同比增长17.2%和19.3%，比2019年同期分别增长3.6%和4.4%。本月产销同比负增长，主要是由于去年同期基数较高；商用车受排放法规切换的影响,产销同比下降明显。产销环比下降，主要由于芯片短缺、原材料上涨压力等不利因素对企业生产的影响，国内局部地区洪涝灾害及新冠疫情复发也对生产和需求造成一定抑制。
7月份乘用车市场表现
乘用车销量降幅减小。7月乘用车产销分别达到154.8万辆和155.1万辆，环比分别减少0.5%和1.1%，同比分别减少10.7%和7.0%，比2019年同期分别增加1.7%和1.5%。1-7月乘用车累计产销分别是1139.4万辆和1156.0万辆，同比分别增长20.1%和21.2%，比2019年同期分别减少0.9%和0.8%。分车型来看，7月轿车/SUV/MPV/交叉型分别销售71.1/72.4/8.0/3.6万辆，分别同比增长-8.4% /-6.2% /-5.6%/2.5%。销量第一为一汽大众，市场份额为7.5%（环比-1.3pcpts）。7月，销量前十企业共销售乘用车86.03万辆，占乘用车销售总量的55.5%（环比-2.4pcpts）。
乘用车市场份额：自主、德系、日系、美系、韩系、法系及其他欧系分别为42.6%（环比+3.9pcpts）、20.8%（环比-2.0pcpts）、23.0%（环比-0.3pcpts）、8.9%（环比-1.7pcpts）、3.0%（环比+0.3pcpts）、0.3%（环比-0.1pcpts）和1.3%（环比-0.1pcpts）。
乘用车品牌销量情况：轿车品牌销量前三名为轩逸、宏光MINI、卡罗拉；MPV品牌销量前三名为五菱宏光、别克GL8、传祺 M8；SUV品牌销量方面，哈弗H6销量保持第一名，第二、三名分别为丰田RAV4和长安CS75。
7月份商用车市场表现
7月，商用车产销分别实现31.5万辆和31.2万辆，环比分别下降18.8%和30.0%，同比分别下降33.2%和30.2%，比2019年同期分别增长13.6%和11.2%。其中，客车产销分别实现4.3万辆和3.8万辆，环比分别下降16.3%和28.2%；货车产销分别实现27.3万辆和27.4万辆，环比分别下降19.2%和30.3%，重型/中型/轻型/微型货车分别销售7.6/1.1/14.1/4.5万辆，分别同比增长-45.2%/-12.1%/-27.0%/-34.0%。1-7月的商用车累计销量是319.6万辆，同比增长12.9%，比2019年同期增长29.0%。从本月商用车企业销量来看，福田汽车销量排名第一，上汽大通、江铃汽车同比增幅较高。
7月份新能源汽车市场表现
7月，新能源汽车产销分别完成28.4万辆和27.1万辆，同比分别增长170.8%和164.4%，环比分别增长14.3%和5.8%，比2019年同期分别增长238.1%和239.7%。1-7月新能源汽车累计销量147.8万辆，同比增长197.1%，比2019年同期增长107.1%。从细分能源类型销量来看，纯电动汽车、插电式混合动力汽车分别完成22.0万辆、5.0万辆，同比分别增长179.0%、159.7%。燃料电池汽车销量仍然较低，为675辆。
纯电动车各级别车型销量占比：7月，纯电动车销量中A00/A0/A/B/C级车型分别占比30%/15%/29%/25%/2%。1-7月，纯电动车销量中A00/A0/A/B/C级车型分别占比35 %/11%/24%/28%/2%。
新能源车型零售情况：7月零售销量最高的新能源汽车A00级车宏光MINI，销量为3.07万辆，环比增加5.4%，自2020年7月上市以来已连续12个月销量排名第一。比亚迪秦PLUS DM-i销量为0.91万辆，环比下降1.5%，排名第二。奔奔EV销量为0.87万辆，环比增加36.9%，排名第三。零售销量排名前10新能源汽车总销量为9.34万辆，占新能源汽车总销量的34.5%（环比-6.6pcpts）。
特斯拉交付量大幅下降，新势力交付量保持稳定。7月，特斯拉在中国市场共交付新车8,621辆，包括6,477辆Model 3和2,144辆Model Y。7月，小鹏汽车共交付新车8,040辆，其中小鹏P7交付6,054辆，G3交付1,986台。1-7月，小鹏累计交付量已达38,778台。蔚来汽车7月共交付汽车7,931辆，同比增长124.5%。包括蔚来ES8交付1,702台，蔚来ES6交付3,669台，蔚来EC6交付2,560台。理想汽车7月交付8,589辆，同比2020年7月增长251.3%。
7月份豪华市场表现
豪华品牌零售销量有所下降。根据乘联会数据，7月豪华车零售销量约189,358辆，环比下降21.6%，同比下降19.7%，市场份额环比下降3.1%至12.2%。7月豪华品牌销量下降，主要是受到芯片短缺停产影响较大，主要品牌批发销量大幅低于零售销量，其中华晨宝马零售销量为5.29万辆，同比下降13.4%，批发销量为4.18万辆，同比下降31.8%；奔驰品牌零售销量为3.47万辆，环比下降24.9%，同比下降39.2%；批发销量为3.17万辆，环比下降21.9%，同比下降44.4%。
高端轿车销量情况：7月高端轿车零售销量前三名为奥迪A6、宝马5系、宝马3系，销量分别为1.68、1.38和1.22万辆，分别同比增长-2.5%、-16.1%和-20.9%。7月份高端轿车零售前八名总销量为6.49万辆，占轿车总销量9.1%。
高端SUV销量情况：7月高端SUV零售销量前三名为宝马X3、奥迪Q5、理想ONE，销量分别为1.51、1.01和0.86万辆，宝马X3和奔驰GLC分别同比增长7.6%和减少64.7%。高端SUV零售前10总销量7.00万辆，占SUV总销量9.7%。
汽车经销商库存状况：7月，汽车经销商库存预警指数为52.3%，环比下降3.8个百分点，整体库存水平处于低位，补库动力较强。
3、主要企业销量概况
吉利汽车：7月，吉利汽车销量为9.93万辆，环比下降0.9%，同比下降5.6%，同比2019年增长8.6%。吉利汽车已累计完成2021年销量目标153万辆的47.1%。
长城汽车：7月，长城汽车销量为9.16万辆，环比下降9.0%，同比增长16.9%，同比2019年增长52.8%。长城汽车已累计完成2021年销量目标121万辆的58.7%。
长安汽车：2021年7月，长安汽车销量为17.79万辆，环比增加2.8%，同比增加7.9%，比2019年同期增长48.8%。公司该月销量恢复同比正增长。
广汽集团销量情况：广汽集团7月总销量为18.05万辆，同比下降1.9%，环比增加8.7%，比2019年同期增加14.2%。其中，广汽本田销量为6.05万辆，同比下降15.7%，环比增加12.5%，比2019年同期增加16.6%。广汽丰田销量为7.51万辆，同比增长0.8%，环比增长2.6%，比2019年同期增长21.2%。
华晨宝马销量情况：2021年7月，华晨宝马零售销量为5.29万辆，环比下降14.1%，同比下降13.5%，比2019年同期增长23.1%。1-7月总销量为41.62万辆，同比2020年增长26.1%，同比2019年增长35.8%。
北京奔驰销量情况：2021年7月，北京奔驰零售销量为3.47万辆，环比下降25.0%，同比下降39.2%，比2019年同期下降26.3%。1-7月总销量为36.59万辆，同比2020增长11.9%，同比2019年增长11.2%。
4、全球市场跟踪
美国市场
根据Marklines统计数据，2021年7月，美国市场共销售新车132.8万辆，同比增长5.4%，环比增长2.1%，比2019年同期减少8.0%。其中，轿车/轻卡分别销售32.1万辆和97.1万辆，分别同比增长6.0%/5.0%，与2019年同期相比分别减少18.6%和3.1%。1-7月，美国新车总销量为986.6万辆，同比2020增长24.9%，同比2019年减少2.7%。
欧洲市场：
【德国】7月乘用车销量减少13.7%至23.6万辆，同比2019年减少29.1%；1-7月累计销量同比增长6.7%达162.7万辆，同比2019年减少25.4%。分燃料来看，汽油车同比下降39.6%至93,176辆，占比39.4%，混合动力车（HV）同比增长33.0%达69,795辆，占比29.5%（其中PHV增长57.7%达30,154辆，占比12.8%），柴油车同比下降47.9%至46,660辆，占比19.7%，EV同比增长51.6%达25,464辆，占比10.8%。（数据来源：KBA）
【英国】7月乘用车销量减少33.9%至12.3万辆，同比2019年减少21.8%；1-7月累计销量同比增长24.7%达103.3万辆，同比2019年减少27.6%。其中，汽油车下降36.1%至55,250辆(占比44.8%)，柴油车下降41.6%至8,783辆(占比7.1%)，替代燃料车（AFV）减少30.0%至59,263辆(占比48.1%)。（数据来源：SMMT）
【法国】7月乘用车销量下降35.4%至11.6万辆，同比2019年减少32.6%；1-7月累计销量同比增长16.2%达103.9万辆，同比2019年减少22.4%。
（数据来源：Marklines）
【意大利】7月乘用车销量减少26.2%至11.0万辆，同比2019年减少28.3%；1-7月累计销量同比增长38.1%达99.6万辆，同比2019年减少19.4%。
(数据来源：ANFIA)
【西班牙】7月乘用车销量减少28.9%至8.4万辆，同比2019年减少28.0%；1-7月累计销量同比增长18.1%达54.1万辆，同比2019年减少33.1%。
(数据来源：ANFAC)
5、投资建议
短期来看，2021-2022年全球汽车行业有望迎来恢复性增长，预计欧美主要国家汽车销量有望实现双位数增长，增速高于中国。受当前卫生事件影响，2020年全球各国汽车行业受到极大影响，伴随海外疫情的逐步缓解，我们预计全球汽车销量2021-2022年有望迎来恢复性增长，我们预计2021/2022年全球汽车销量分别同比增长10.4%/10.6%。
长期来看，全球主要国家汽车行业基本进入存量市场，2023-2030年全球汽车销量或将进入低速增长期，预计2023-2025年销量CAGR 2.4%，2026-2030年销量CAGR 2.1%。我们建议关注市场中的结构性增长机会：
1、电动智能进程加速，相关车企及零部件潜力可期：保守预计2025年全球新能源车销量将达到1576万辆，年复合增速为34.6%。其中欧洲2025年新能源乘用车销量有望达到479万辆，渗透率30%，中国新能源乘用车销量有望达到517万辆，渗透率20%；美国新能源乘用车销量有望达到340万辆，渗透率为18.8%；其他地区新能源车销量有望达到220万辆，渗透率为8.5%。
2、智能化+轻量化+电动化推动产品升级，相关零部件单车价值量提升：1、IGBT作为工业“CPU”，具有附加值高、技术壁垒深等特点，市场占比最大的车规级IGBT伴随中国新能源汽车的高速发展，将有望在2020-2025年保持年均30%的增长；2、汽车轻量化+电动化，铝电池盒市场全球市场规模或超300亿元；3、电动车EPS产品升级趋势明显，智能化大幅提升单车价值量；4、全景天窗、天幕加速渗透推动汽车玻璃单车用量及价值量进一步提升。
3、商用车自动驾驶加速落地，商业化前景可期：商用车运输场景更简单，自动驾驶更容易落地，市场空间巨大。与乘用车相比，卡车运输场景更简单，高人力成本致无人驾驶应用具备充足动力，商业化更容易实现。以美国市场为例，货运市场规模约8000亿美元，其中人力成本占比约40%。如果替换人力，自动驾驶可为干线运输节省总成本空间近3000亿美元，假设渗透率达到40%，自动驾驶服务费用折扣率为20%，则对应市场空间近千亿美元。
4、消费升级，豪华车持续渗透；政策放开，二手车加速发展，豪华品牌及二手车经销商有望从中受益：当前我国豪华车渗透率约为14%，发达地区渗透率已超过20%。美国/德国/英国豪华车市场渗透率约为14%/28%/26%左右，与发达国家相比，我国豪华车渗透率仍有增长空间，低线城市增长潜力巨大。若2030年我国豪华车渗透率达到20%，2021-2030年销量复合增速约为6%。此外，二手车增值税减按0.5%征收，限迁政策全面取消，两大政策促进二手车市场快速增长，豪车经销商代理二手车具有天然的车源、资金、技术优势。
（1）整车行业：2021年汽车行业整体有望延续2020下半年以来的增长态势，我们推荐关注：布局新能源汽车多年，未来将开放产业链，有望实现业绩快速增长的比亚迪股份（01211.HK）；进入新车周期，伴随多款极具竞争力车型陆续推出，公司业绩有望再上新台阶的长城汽车（02333.HK）；进入4.0造车时代，新平台产品竞争力、盈利能力有望显著提升，积极拥抱智能电动时代的吉利汽车（00175.HK），蔚来（NIO.N）、小鹏汽车-W（09868.HK）、理想汽车-W（02015.HK）。
（2）零部件行业：零部件行业有几大成长方向：电动化、智能化增量零部件及产品升级、进口替代、轻量化，建议重点关注：核心客户表现逐步回暖，业绩重回增长通道的转向系统龙头供应商耐世特（01316.HK）; 受益全景天窗应用大幅渗透和汽车玻璃持续升级的全球汽车玻璃龙头供应商福耀玻璃（03606.HK）；具备全球布局及管理能力，在电动车及智能驾驶领域积极布局的汽车零部件公司敏实集团(00425.HK)，推荐关注中车时代电气（03898.HK）。
（3）汽车经销商行业：豪华车品牌仍处于较强势产品周期。经销商的收入和利润来源逐渐多样化，除新车销售外还包括售后服务、自营金融、二手车业务等，延伸业务在利润中占比提升，未来盈利的波动性下降，行业周期逐渐弱化。此外，经销商也在积极与电动车企业探寻合作模式，积极拥抱电动化趋势。建议重点关注汽车经销商行业龙头中升控股（00881.HK）、宝马在华最大经销商永达汽车（03669.HK）及凭借“单城单店”策略快速成长的美东汽车（01268.HK）。
6、风险提示
1、公共卫生事件持续；2、半导体短缺持续；3、影响行业的相关政策。
附表