来源：金融界网
文丨明明债券研究团队
核心观点
北京时间8月27日晚10点，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话，讲话内容既提到年内可能Taper，也对加息、Delta毒株以及金融环境做出了鸽派表述。我们认为，本次会议鲍威尔讲话在中规中矩下略显鸽派，当前就业修复仍是决定Taper的关键，而由于本次会议未给出Taper进一步的信息，那么9月FOMC会议宣布Taper的概率也较此前有所下降。
事项：北京时间8月27日晚10点，美联储主席鲍威尔在Jackson Hole全球央行年会上发表讲话，讲话的要点主要包括：（1）美联储可能会在年内实施Taper；（2）Taper并不意味着加息到来，在持续实现充分就业和物价稳定目标前，基准利率将维持在当前水平；（3）Delta毒株加速传播；（4）物价稳定目标已经达到“进一步实质性进展”，就业市场持续改善，但仍有修复空间；（5）对通胀有所担忧，但可能仍是暂时的；（6）即便Taper结束，金融环境依然宽松。
继续释放Taper信号，鲍威尔努力言行一致。本次Jackson Hole会议的焦点在于美联储主席鲍威尔是否会明确释放Taper的信号，鲍威尔在会议上对Taper时间做出了“可能在年内”的大致指引，但未给出明确时间。这种表述一方面进一步向市场传递了Taper信号，并给出了大致时间指引，另一方面又没有明确Taper实施的时间表。鲍威尔此前不断强调在做出Taper决定之前会与市场进行充分沟通，本次会议对于Taper的指引也进一步体现了他的言行一致，继续与市场充分沟通，极力避免缩减恐慌。
既讲Taper又唱“鸽”，鲍威尔小心呵护市场。尽管在讲话中对年内可能实施Taper做出了指引，但鲍威尔更多发出了鸽派声音。首先，鲍威尔进一步强调了Taper不意味着加息，加息仍是遥远的事情，需要等到双重目标的持续实现，根据7月议息会议纪要的说法，加息的条件比Taper的条件要更高；其次，鲍威尔对Delta毒株的论述发生了变化，这与我们在《债市启明系列20210827—Jackson Hole会议前瞻：Taper会来吗？影响又如何？》（2021-08-27）的预测相一致，7月议息会议鲍威尔对于疫情表态较为乐观，此次表态的变化也为政策可能持续的宽松留下了余地和空间；最后，鲍威尔还强调了即便Taper结束，美联储大量持有的长期债券依然能够为金融环境提供宽松支持。以上几点均体现了鲍威尔担心引发缩减恐慌，而在Taper论述后着墨更多来呵护市场。
就业修复进程仍是决定Taper的关键。7月议息会议纪要显示，部分参与者认为美国国内通胀已经达到了“进一步实质性进展”的目标，但就业还没有。本次讲话中，鲍威尔发出了同样的声音，即在他个人看来，通胀已经达到了“进一步实质性进展”，就业市场也在持续复苏，但仍有修复空间，劳动参与率修复远远落后。这与我们一直以来的观点相一致，即短期内的Taper取决于就业市场的复苏情况。7月非农数据全面向好，为美联储Taper提供了进一步支持，但是疫情扰动下，美国8月多项数据低于预期，同时8月Markit综合PMI报告显示，就业分项的增速为去年7月以来最低。因此，8月非农数据能否持续向好仍是未知数，这也是决定美联储Taper进程的关键。
Taper未做明确指引，9月宣布Taper概率降低。总体而言，本次会议鲍威尔讲话依旧维持了其一贯的沟通风格，同时在中规中矩下略显鸽派。本次会议鲍威尔尽管释放年内可能Taper的信号，但是并未对Taper做出进一步指引，在他“与市场充分沟通”的理念下，即将到来的9月FOMC议息会议宣布Taper的概率也较此前有所下降。
市场表现：在鲍威尔一边沟通Taper，一边释放鸽派信号的摇摆模糊表态后，美元立即跳水，美元指数短线下行近0.5；美债利率同样下行，10年期美债收益率短线下行4bps；美股则短线再创新高，标普500指数站上4500；黄金快速拉升超20美元，市场的反应也体现了对于鲍威尔讲话的鸽派解读。
本文节选自中信证券研究部已于2021年8月28日发布的《Jackson Hole会议鲍威尔讲话点评—既讲Taper又唱“鸽”，市场静待8月非农》报告