《投资时报》研究员 殷玉佳
随着后疫情时代全球经济复苏迹象愈加显现，高景气度的医美行业更是一路狂奔，吸引并聚集了大量资金。据艾瑞咨询研报数据显示，2020年，中国医疗美容市场规模约为1975亿元。预计到2023年，市场规模将达到3115亿元。
医美市场火热也吸引了众多企业跨界参与其中，如苏宁环球股份有限公司（下称苏宁环球，000718.SZ）日前就公告称，拟以3.37亿现金收购无锡苏亚医疗美容医院有限公司（下称无锡苏亚）、唐山苏亚美联臣医疗美容医院有限公司（下称唐山苏亚），以及石家庄苏亚美联臣医疗美容医院有限公司（下称石家庄苏亚）3家医美医院100%股权。
事实上，此次高溢价收购医美医院并不是苏宁环球进军医美行业的第一步。早在2016年，苏宁环球就设立了镇江苏宁环球医美产业基金（以下称医美产业基金），吹响了进军医美行业的号角。不过目前来看，医美业务占苏宁环球整体收入的比重仍较小。
且自前述收购公告发布以来，7月22日至8月3日9个交易日内，苏宁环球的股价跌幅高达24.24%。
此次苏宁环球高价收购医美医院，究竟有何优势；以医美板块为核心的第二增长引擎启动以来表现究竟如何。针对相关情况，苏宁环球也收到了来自深交所的关注函。
在关注函中，深交所从“交易标的的毛利率、净利润是否合理”“2020年末至今年上半年净资产由负转正的原因及合理性”“业绩承诺的可实现性”“采用收益法评估值的原因及合理性”“从房地产主营业务跨界医美行业的合理性及必要性”“关联交易的合理性”等诸多角度进行了问询。
高溢价收购医美医院
日前苏宁环球发布公告称，拟以3.37亿现金收购无锡苏亚、唐山苏亚、石家庄苏亚各100%的股权，以收益法的交易评估方法确定转让价格分别为人民币1.3亿元、0.94亿、1.13亿元。
《投资时报》研究员注意到，截至2021年6月30日，三家公司的股东全部权益账面值分别为612.87万元、238.5万元、217.43万元，增值率分别高达2021.18%、3841.3%、5097.07%。3家医院的综合溢价率超30倍。
相比资产基础法，收益法的估值结论高出数倍，就此，关注函要求苏宁环球针对该问题进行进一步说明。
此外，截至2020年12月31日，这三家医美医院的股东全部权益账面值分别为-5723.85万元、-1533.81万元、-2481.27万元，净资产合计-9738.95万元。截至2021上半年末，交易标的净资产合计1068.79万元，相比2020年末增加1.08亿元。
事实上，苏宁环球布局医美产业最早在2016年。当年7月，苏宁环球成立医美产业基金，总认缴出资额为50亿元，其中上海苏宁国际投资管理有限公司出资比例为54%，苏宁环球健康出资比例为45%，苏宁环球集团股权投资有限公司出资比例达1%。
该医美产业基金成立不久后就投资了北京完美创意科技公司，旗下主要产品为“更美APP”。同年，又收购并控股4家医美医院，分别为上述被苏宁环球收购的3家医美医院，和北京苏亚医疗美容医院。
苏宁环球通过苏宁环球健康持有医美产业基金45%的股份，而医美产业基金又持有这三家医院99%的股权。也就是说在收购前，苏宁环球就已经间接持有这3家医院44.55%的股权。此次收购只是获得这三家医院剩余的55.45%的股权，对应价值为1.86亿元。
值得注意的是，苏宁环球的实控人张桂平间接持有医美产业基金65.87%的股份，持有被收购的3家医美医院合计65.21%的股份。此次收购，张桂平将获得2.28亿元。苏宁环球股份有限公司以超高溢价收购3家医美医院，最大获益人或是苏宁环球董事长张桂平。
张桂平控股医美产业基金股权穿透图
资料来源：《投资时报》根据公开资料整理
跨界医美五年未盈利
《投资时报》研究员注意到，在跨界医美之前，苏宁环球主营房地产业务。数据显示，2020年苏宁环球实现营收42.87亿元，同比增长9.25%，归母净利润10.38亿元，同比下滑15.66%。2021年第一季度该公司营收7.90亿元，同比增长1.95%，归母净利润2.72亿元，同比增长4%。
2020年，在“三条红线”政策缩紧情势下，苏宁环球的净利润同比降幅不小。而从营收上来看，2016年苏宁环球的营收为82.47亿元，2020年营收为42.87亿。不难看出，五年间该公司营收规模大幅收缩。而这或许是苏宁环球重金押注医美赛道，布局医美下游产业，积极寻找第二增长曲线的真正原因。
不过，医美业务在苏宁环球的整体板块中占据何种地位？
根据公告，苏宁环球此次收购的3家医院2020年均处于盈利状态，合计实现净利润2093.83万元。但苏宁环球2020年年报显示，在追加了4.5亿元投资的情况下，医美产业基金作为联营公司，当期收益净亏损332.74万元。
除了布局这3家医美医院，2017年，苏宁环球通过控股孙公司收购了上海天大医疗美容医院有限公司（下称天大医院）90%的股权。据悉，天大医院拥有开展“面部骨骼轮廓整形技术”资质的优势资源，有四级手术的资质，在行业内是最高级别。
今年1月7日，苏宁环球首次披露上海天大医院的财务数据，2017年至2020年前三季度，该医院分别实现营收6014.79万元、3655.49万元、1806.64万元和1219.61万元，呈逐年下降趋势；净利润分别为-494.65万元、-1591.09万元、-1631.95万元和-637.09万元，连续4年亏损。
同时，《投资时报》研究员发现，苏宁环球房地产业务的营收占比是逐年上升的，2018年到2020年占比分别为88.82%、89.64%和94.24%。而2020年医美业务的营收为4184.45万元，在苏宁环球整体收入中占比为0.98%，不到1%。
可以看到，经过多年布局，苏宁环球医美产业营收占比较低，且目前处于亏损状态，至今未盈利。但苏宁环球进军医美行业的决心更甚，在今年5月的一次调研中，张桂平表示，未来苏宁环球将专注做医美，5年内实现医美第一主业，5年后医美将成为苏宁环球的唯一主业，成为亚洲医美领军企业。并称，接下来的2年，公司将在医美业务上投入百亿资金。
有分析人士认为，医美的赛道虽然备受市场看好，但是作为一家地产公司转型医美行业，苏宁环球并不具备相关优势。且随着热钱持续涌入，行业竞争将愈加激烈，加上近年来行业监管趋严，双重压力下，苏宁环球能否突围，用地产利润哺育医美产业，仍待时间的考验。