国君策略：把握科技成长分化下的新兴主题

本文来自格隆汇专栏：国君策略陈显顺，作者：陈显顺、苏徽

本报告导读

从抱团到均衡，坚守科技成长主题的同时把握主题轮动下的新主线机会，继续推荐：碳中和、国货及高端消费、智能物联网主题。

摘要

热点事件追踪。全国碳市场正式启动上线交易，碳中和行动联盟正式成立；6月社零两年平均增速4.9%，强于市场预期，限额以下消费是主要推动；小米二季度手机销量首次位居全球第二；苹果寻求2021年新iPhone的产量增加20%；国内航空客流已超2019年，国内票价恢复九成以上。

上周市场主题表现呈现出新主线萌芽的特征，碳中和背景下的周期板块走强。资金抱团热度有所降温，高估值板块资金流出明显。热点主题中纯碱（16.2%）领涨市场，新能车板块分化，半导体板块整体回调。与上上周资金抱团新能源产业链相关主题不同，上周资金分化，纯碱、PVDF板块仍有资金涌入，而汽车整车（-61.5亿元）、半导体、消费电子相关板块出现明显资金流出，白酒、网络安全板块在资金情绪切换的背景下净流入明显。今年以来市场风格在博弈短期盈利和估值性价比与投资产业长期增长空间之间切换，“长期主义”的投资方法在产业视角下有效，但在博弈超额收益的市场聪明资金被迫选择逆市场情绪择时。在配置策略上，坚守科技成长的同时可适度均衡，以平抑投资组合波动。

市场从抱团风格走向均衡，宏观环境友好下把握主题轮动机会。从申万二级行业表现看，玻璃制造（10.5%）、化学原料（6.2%）、钢铁（5.8%）、煤炭开采（5.6%）涨幅领先，半导体（-5.1%）、农业、汽车、航空运输等行业跌幅居前，而钢铁、饮料制造行业的资金净流入特征明显，电子制造（-92.6亿元）、汽车整车（-72.9亿元）资金净流出最多，除上述行业之外，军工行业在上周五强劲反弹，成为领涨行业。在全国碳排放权交易上线，央行降准以加强对实体经济支持的背景下，受益新增供给受限逻辑的周期板块有望维持强势。

北上资金增投消费、金融，新能源等高景气赛道上行趋势难改。北上资金上周净流入17亿元，五粮液（18.8亿元）、美的集团为代表的的大消费和招商银行（13.5亿元）、中国平安为代表的大金融获得资金涌入，宁德时代（-24.9亿元）等新能源龙头资金大额净流出。北上资金维持净流入和两融余额维持平稳，显示整体市场资金活跃度并无明显变化。新能源等高景气赛道已容纳较大体量资金，且行业基本面并无恶化，短期情绪主导的股价波动不会改变中长期上行趋势。

主题投资展望：宏观政策环境边际向好，资金热度稳定利好主题投资。按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征继续重点推荐：碳中和、国货及高端消费、智能物联网（AIoT）主题。

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国君策略“主题投资”相关个股

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上周热点板块回顾

上周市场主题表现呈现出新主线萌芽的特征，碳中和背景下的周期板块走强。上周主流指数的表现排序是中证500指数（1.77%）＞沪深300指数（0.5%）＞上证指数（0.43%）＞科创50指数（-3.69%），而创业板指（0.68%）冲高回落。热点主题方面，玻璃价格冲高带动下纯碱板块（16.2%）领涨市场，新能车板块分化，而半导体板块整体回调。近期市场拥趸的新能源、半导体等明星主题出现短期情绪过热的特征，主要体现为短期个股快速拉升和资金“掘地三尺”寻找遗漏的细分赛道，期间交易的胜负更多由资金反映速度和建仓成本决定，短时间股价快涨和支线赛道的火热使得跟涨资金选择观望。今年以来市场风格在博弈短期盈利和估值性价比与投资产业长期增长空间之间切换，“长期主义”的投资方法在产业视角下有效，但在博弈超额收益的市场聪明资金被迫选择逆市场情绪择时。

资金抱团热度有所降温，高估值板块资金流出明显。与上上周资金抱团新能源产业链相关主题不同的是，上周资金开始分化，纯碱、PVDF板块仍有资金涌入，而汽车整车（-61.5亿元）、半导体、消费电子相关板块出现明显资金流出，白酒、网络安全板块在资金情绪切换的背景下净流入明显。高估值板块在上周开始显现劣势，其中半导体、消费电子、钠离子电池等板块资金大额净流出。在总量政策边际更友好的背景下，市场大概率仍维持偏强走势，但总量因子波动幅度也在下降，这使得单一市场风格较难以持续，而呈现出风格轮动的特征，在配置策略上，坚守科技成长的同时可适度均衡，以平抑投资组合波动。

市场从抱团风格走向均衡，周期相关主题有望走强。从申万二级行业表现看，玻璃制造（10.5%）、化学原料（6.2%）、钢铁（5.8%）、煤炭开采（5.6%）涨幅领先，半导体（-5.1%）、农业、汽车、航空运输等行业跌幅居前，而钢铁、饮料制造行业的资金净流入特征明显，电子制造（-92.6亿元）、汽车整车（-72.9亿元）资金净流出最多，除上述行业之外，军工行业在上周五强劲反弹，成为领涨行业。上周玻璃制造行业涨幅领先，但钢铁行业（62.5亿元）获得最多资金净流入，在全国碳排放权交易上线，央行降准以加强对实体经济支持的背景下，受益新增供给受限逻辑的周期板块有望维持强势。

北上资金增投消费、金融，而新能源等高景气赛道上行趋势难改。北上资金上周净流入规模17亿元，相交上上周的83亿元明显收敛；从活跃个股资金流向看，五粮液（18.8亿元）、山西汾酒（15.1亿元）、美的集团（9.6亿元）为代表的的大消费和招商银行（13.5亿元）、中国平安（9.1亿元）为代表的大金融获得资金涌入，而宁德时代（-24.9亿元）等新能源龙头资金大额净流出。上周两融余额达到1.81万亿元，与上上周基本持平。北上资金维持净流入和两融余额维持平稳，显示整体市场资金活跃度并无明显变化，即便部分热门主题短期情绪过热而休整，资金也会积极挖掘新的主题方向。新能源等高景气赛道已经容纳较大体量资金，且行业基本面并无恶化，短期情绪主导的股价波动不会改变中长期上行趋势。

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主题投资展望

宏观政策环境边际向好，资金热度回暖利好主题投资。强势主题往往能获得资金的持续关注，走出波浪上行的趋势行情，按照事件催化多、涉及面广、短期难证伪三个特征继续重点推荐：碳中和、智能物联网（AIoT）和国货消费。

3.1. 主题一：碳中和

催化剂事件：

2021年7月16日上午，全国碳市场正式启动上线交易。启动仪式按照“一主两副”的总体架构，在北京、湖北和上海同时举办。

2021年7月16日，全国碳市场碳排放配额（CEA）挂牌协议交易成交量4,103,953吨，成交额210,230,053.25元，收盘价51.23元/吨，较开盘价上涨6.73%。截至7月16日，全国碳市场碳排放配额（CEA）累计成交量4,103,953吨，累计成交额210,230,053.25元。

7月16日上午，在全国碳市场上线交易启动仪式（上海会场）暨中国碳交易市场论坛上，碳中和行动联盟（以下简称“联盟”）正式成立。碳中和行动联盟是由上海环境能源交易所（以下简称“上海环交所”）倡议，首批常务理事单位共同发起，并联合不同行业愿意参与碳中和行动的各类市场主体、专业机构，自愿结成的协作机制。本次联盟成立仪式在全国碳市场上线交易启动仪式后举行，出席的联盟发起单位代表有上海环交所、中国农业银行、中国银行、交通银行、中国邮政储蓄银行、中国三峡集团、中国宝武、国泰君安、中国平安、腾讯公司、中金公司、远景智能。

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碳中和主题涉及面广：

碳中和推动清洁能源发展进入大时代。与碳中和直接相关的光伏、新能源电池、风电、燃料电池、储能等行业将迎来巨大发展机遇，而已有较大体量的水电，年装机量稳定增长的核电等清洁能源领域也将受益友好的政策环境。同时，也只有清洁能源得到迅速发展，才是我国实现碳中和目标的根本举措。为此，在“十四五”期间必须高度重视调整产业结构，同时加强技术进步来节能提效。

碳中和对传统周期行业的影响类似一轮供给侧改革。“30·60”目标和能耗总量、强度“双控”政策下多地纷纷出台节能减排和新能源产业发展规划，高耗能产业的新上项目审批，过剩产能化解，能耗总量控制，节能技术应用，高耗能企业差别电价、惩罚性电价等政策逐步落地。钢铁等高耗能行业供给端的产能增量受限，行业整合有望加速，优质产能加速向龙头企业集中，龙头企业对产品价格的掌控能力提升。

碳中和将深刻改变企业行为和居民生活方式。实现碳中和并不只是国家层面或部分高耗能行业的任务，碳中和需要政府、企业、居民达成共识，形成合力，角色不同但目标一致。从居民角度，自下而上的消费需求和生活习惯转变也推动着可再生能源的发展，如智能家居、新型消费电子、装配式建筑渗透率的提升，垃圾分类、可降解材料等生活节能的普及。

3.2. 主题二：国货及高端消费

6月经济数据显示：消费增速小幅提高，限额以下及必需品发力。可选消费走势分化，汽车拖累可选，地产后周期高位小幅走弱。

6月社零两年平均增速为4.9%，较5月上升0.4个百分点，强于市场预期。剔除价格因素，实际同比较5月提升0.2个百分点至3.2%。季调后社零环比0.7%（前值0.81%），小幅回落但仍处于较高增速区间。6月消费数据回升中，限额以下有所发力，餐饮受广深疫情影响有小幅回落，但中小企业零售的复苏，是消费恢复的积极信号。

分大类来看，限额以下消费是主要推动。分消费类型看，商品零售上升0.6个百分点至5.5%，餐饮回落0.6个百分点至1%，餐饮回落与广深疫情可能有一定关联。分企业类型看，限额以下有所发力，较5月上升0.8个百分点至3.6%，限额以上则小幅回落0.3个百分点至6.4%。

分细项来看，必需消费发力，可选消费分化，汽车是主要拖累。可选消费走势分化，汽车、珠宝跌幅居前，地产相关商品（家具、装潢）涨幅回落，办公、通讯、电器有明显改善。必需消费普遍提高，食品饮料、药品、烟酒改善明显。耐用品消费回升也带动大宗价格向下游传导，6月PPI耐用品价格延续上行。

化妆品行业跟踪：

行业概况：6月淘系美容护肤行业GMV 250亿元，同比+23.9%，彩妆行业GMV 77亿元，同比+11.9%，618大促天猫平台爆发性强，增速较前述月份显著提升。抖音平台持续放量，6月抖音直播护肤+彩妆品牌GMV合计约达45亿元，成为美妆品牌重要增量渠道之一。

重点品牌天猫旗舰店表现：6月重点品牌重回高速增长，功能性护肤板块表现尤为亮眼。1）薇诺娜6月GMV同比+80-100%，明星产品清透防晒乳销量38+万件，贡献约20%的店铺销售额；2）珀莱雅6月GMV同比+88%，多款精华类大单品表现优异，双抗精华、羽感防晒等单品月销均超10万件；3）上海家化旗下品牌逐步走出上年高基数影响，玉泽6月GMV同比大增251%，618期间首次进入天猫美妆类目TOP20，佰草集+87%；4）华熙生物旗下品牌均同比高增，润百颜GMV同比+155%，夸迪+772%，米蓓尔+115%；5）鲁商发展旗下瑷尔博士GMV同比+330%，颐莲同比+117%，瑷尔博士成交规模已大幅领先颐莲；6）御泥坊天猫增速承压，主要由于上年同期天猫平台有抖音流量导入，2021年以来抖音成交均落地抖音小店，流量来源口径不完全可比，综合看御泥坊品牌全渠道仍实现约30%的中高速增长。7）丸美天猫增速承压，主要由于品牌淘外销售力度加大有所分流。

重点品牌抖音直播表现：珀莱雅抖音直播保持领先优势，6月GMV达5920万元。丸美、薇诺娜、御泥坊抖音直播6月GMV分别约为1713万、1694万、1125万，位居第二梯队。我们认为，在主流电商平台流量增量减少的背景下，抖音作为2021年的红利渠道，有望为品牌销售贡献可观增量。行业动态：1）6月3日国家药监局正式发布实施《化妆品标签管理办法》，统一规范了化妆品标签管理相关内容，着力打击虚假夸大宣称等违法行为。2）2021年上半年美妆品牌融资持续火爆，截至6月19日已有61家美妆类企业相继获得融资，单笔金额基本在千万以上，融资过亿的品牌有16个。3）6月20日618大促正式落幕，根据星图数据，大促期间全网交易总额5784.8亿元，其中美妆个护以全网512亿元的成交额位列各品类榜第四名，同比+17.8%，大促期间天猫、京东、抖音等平台表现不俗，直播带货增长迅猛。4）“敏感肌肤第一股”贝泰妮登陆A股三个月后拟赴港二次上市。

投资建议：行业高景气，持续看好功能性护肤赛道，品牌升级是国货美妆崛起的重点方向。

航空行业跟踪：

1、国内大循环下，航司亦有望恢复盈利能力。疫情影响持续，国际运力消化将决定航司盈利恢复。市场担忧变异病毒将导致国际放开遥遥无期，国内将持续供给过剩，航司盈利恢复缓慢。我们认为国内大循环下，航司仍有望率先恢复一定的盈利能力。（1）需求恢复增长，将开始消化过剩运力。中国航空消费持续沉降，且去年超低票价应加速了沉降。（2）以往国际明显亏损，国内盈利能力显著高于市场认知。现国内承接过剩运力，仍有望明显盈利。

2、Q2展现大循环下盈利韧性。以往低客座率年份，淡季不亏钱就是好年份。剔除广东疫情影响，行业4-5月或已盈亏平衡。元宵节后国内需求快速恢复，4-5月国际过剩运力大幅增投国内，而国内票价稳定在2019年九成，估算航司业绩改善明显，超出我们先前预期。

3、Q3将检验大循环下盈利能力。五一假期及暑期酒店预订数据，均反映旅游探亲需求旺盛。目前国内客流已超2019年，国内票价恢复九成以上。国君交运预计暑运将超预期表现，航司将实现明显盈利。

4、建议当下增持航空。暑运超预期，更重要的意义在于，将验证大循环下航司仍可恢复盈利，有望催化2022年乐观预期。当下市场预期悲观，建议增持航空。优选2022年盈利预期仍存明显上调空间的航司标的。增持吉祥航空、中国国航。

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国货及高端消费主题：

国货品牌宣传力度加码以及消费者文化自信提升的双轮驱动下，国内消费者对国货品牌的关注度、认同感以及信赖感显著增强。根据艾瑞咨询统计，2020年在同等商品下，消费者倾向于购买国货的比例高达84.2%，国内消费者选择购买国货的前三大主要原因分别为“性价比高”、“因为是国货所以支持”、“品牌值得信赖”，这显示国内消费者对国货品牌的支持一方面来源于国货品牌优秀的品质，另一方面也是疫情后国内文化自信程度提升的必然结果。此外，国内消费者对国货品牌的关注度提升亦体现在平台类国货APP月活规模增长上。国货品牌孵化平台“小米有品”2020年4月月活跃用户规模达212万，同比增加142.2%；优质国货产品提供平台“网易严选”在2020年4月月活跃用户规模达179万，同比增加25.4%。国货品牌崛起即代表着国内文化自信的提升，也表明我国制造业生产能力和供应链完备度已经世界领先。

涉及面广：聚焦文化自信和制造崛起

1）颜值经济时代：国货美妆崛起。推荐：贝泰妮/爱美客/华熙生物/珀莱雅/青松股份/上海家化。2）飞驰的民族自信：汽车智能制造领航。推荐：吉利汽车/长安汽车/比亚迪。3）穿在身上的自信：国潮服饰演绎东方时尚。推荐：李宁/安踏体育。4）舌尖上的中国：食品饮料行业行稳致远。推荐：青岛啤酒/贵州茅台/伊利股份/中国飞鹤。5）国内大循环下的航空新机遇：二季度展现国内大循环下淡季盈利韧性，三季度将检验国内大循环下旺季盈利能力。推荐：吉祥航空/中国国航。

3.3. 主题三：智能物联网（AIOT）

事件：

苹果：苹果寻求2021年新iPhone的产量增加20%。（彭博）

自动驾驶：广州自动驾驶汽车混行试点正式启动。广州市智能网联汽车产业生态建设之“自动驾驶混行试点”活动在琶洲举行，活动宣布广州正式启动自动驾驶汽车混行试点，广州迈出自动驾驶规模化应用关键一步。会上，广州市发布了《关于逐步分区域先行先试不同混行环境下智能网联汽车（自动驾驶）应用示范运营政策的意见》《在不同混行环境下开展智能网联汽车（自动驾驶）应用示范运营的工作方案》两个政策文件，将在智能网联汽车产业现行发展基础上，启动自动驾驶混行试点。（南方+）

小米二季度手机销量首次位居全球第二：市场研究公司Canalys Research公布报告称，2021年第二季度全球智能手机出货量增长了12%，排名前五名分别是三星、小米、苹果、OPPO、vivo，出货量同比都有所提升，华为没有上榜。其中，三星全球出货量排名第一，占全球总出货量的19%，同比增长15%；小米有史以来首次位居第二，市场占有率达到17%，同比大增83%；尚未发布iPhone13的苹果公司以14%的份额位居第三；vivo和Oppo保持强劲增长的势头，跻身前五名，各占10%的份额，出货量各自同比增长28%、27%。此次小米首次超越苹果出货量位居全球第二，主要原因是小米海外业务的扩展。在华为海外市场收缩最明显的欧洲，接盘了多数华为原先合作运营商的小米录得了同比增长50%的数据，此外，小米本季度也在开拓非洲市场和拉丁美洲市场，两地分别增长150%和300%。

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AIoT应用场景加速落地，智能单品渗透率持续提升并进一步向互联互通阶段迈进，AioT芯片作为底层支撑，长景气周期已至。

涉及领域广：

AioT无线通讯芯片需求攀升，龙头厂商占据绝对优势。AioT无线通讯芯片是实现互联互通的核心硬件，2021年全球AioT连接数达到140亿个（YoY+20%）。为了满足智能终端设备在多应用场景中的差异化需求，产品逐步向多通讯协议集成的方向发展，融入AI算法的AioT通讯芯片需求攀升。对企业在多协议集成、DSP处理功能优化、通讯标准升级、云平台对接等方面提出了更高要求，赛道壁垒将进一步加高，龙头厂商竞争优势尽显。

消费类AioT与智能安防AioT终端设备升级需求率先爆发，拥有全产品线布局的核心处理器SoC供应商最为受益。1）全屋智能化加速推进 硬件产品迭代叠加海外客户拓展，核心处理器需求有望量价齐升。全球智能家居出货量增长率预计达17.5%，国内智能终端SoC企业抓住TWS耳机、家用机器人等高增长爆品市场需求，未来有望持续深入客户多样化终端产品中。2）AioT 赋能智慧安防，核心产品IPC SoC需求保持22%增速，同时供需错配背景下国内企业中高端AI安防产品有望加速渗透。基于在以上两大场景中产品需求类型呈现多样化特点，因此拥有全面产品线布局的核心处理器SoC供应商将最为受益。

汽车与工业AioT蓝海市场进入提速期，率先布局车规级工业供应链且产品可扩展能力强的企业最为受益。车规级工业供应链验证壁垒高筑，行业先发优势强。受益于汽车智能化发展加速，汽车存储器、智能座舱芯片等需求将实现爆发。目前国内全志科技、博通集成等为代表的企业均在汽车领域率先布局，先发优势显著，基于在车规级芯片领域的丰富技术积累，叠加公司开发实力与产品可扩展能力强，在车联网大潮中将最为受益。

AioT主要分为感知层、传输层、平台层和应用层四层。

（1）感知层为AioT的基础部件，包括RFID、传感器、摄像头、车载雷达、 AI 算法等，主要用于信息获取；（2）传输层是AioT进行信息传输的网络通道，主要包括局域网、低功耗广域网、蜂窝网等无线通信；（3）平台层是各种信息汇集处理的云平台，包括底层支撑平台、连接管理平台、解决方案平台等；（4）应用层是AioT的主要赋能终端，包括智慧城市、智能工业、智能家居等等。在AioT价值比例方面，传感器芯片占AioT总价值的10%，模组智能终端占AioT总价值的15%，通信服务占总价值的10%，平台服务占比约为10%，而软件开发系统集成增值服务应用服务则占比达到55%。

重点推荐：全志科技（SoC产品线齐全，智能视觉芯片+车联网芯片打开增长空间）；博通集成（WiFi芯片加速放量，拓宽车联网芯片布局）；乐鑫科技（物联网WiFi/蓝牙 MCU龙头，市场地位持续巩固）；恒玄科技（智能音频SoC领导者，向智能家居及智能可穿戴领域纵深发展）；瑞芯微（产品线持续丰富，深度受益智能安防与智能硬件需求爆发）；晶晨股份（多媒体SoC芯片领航者，产品结构优化海外市场渗透，提振盈利能力）。

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风险提示