本文来自格隆汇专栏：国信策略燕翔，作者：燕翔 许茹纯 朱成成 金晗
核心结论
核心观点：央行本周五晚发布降准消息，全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。我们认为本次降准快速落地，释放出积极的政策信号，基本打消了市场此前关于流动性的顾虑，市场信心有望在短期内明显提振。中长期来看，此次降准目的是为保经济增长营造良好的货币金融环境，实体经济融资成本有望降低，特别是小微企业有望受益，有利于下半年经济回升。结合企业盈利上涨，市场整体估值不高，以及社融超预期、物价指数平稳等整体环境，我们认为A股后市值得期待，市场存在着较多的机会。伴随着中报季的到来，市场逻辑可能再度聚焦业绩的成长性，建议关注TMT等自主可控相关的长期成长性板块。
国常会提及降准政策。2021年7月7日，国务院常务会议决定加大金融对实体经济的支持，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
央行降准政策快速落地。7月9日晚，央行发布消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准为全面降准，降准释放长期资金约1万亿元。
居民消费价格运行平稳。据国家统计局数据，中国6月CPI同比上涨1.1%，前值涨1.3%。6月CPI环比下降0.4%，环比增速创下16年以来同期新低，前值为-0.2%。消费市场供应总体充足，居民消费价格运行平稳。
工业生产者出厂价格指数稍有回落。据国家统计局数据，中国6月PPI同比上涨8.8%，环比上升0.3%。PPI环比和同比涨幅均有回落。6月国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现，市场供求关系趋于改善，工业品价格涨势有所趋缓，已出现见顶回落迹象。
社融数据明显反弹。据央行发布的信贷数据显示，6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%。中国6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元，前值增1.92万亿元，社融规模强势反弹。
从基本面角度看，当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。在疫苗接种率不断提高、海内外压抑需求逐渐释放的大背景下，下半年中国的经济复苏有望持续。根据国信策略团队构建的高频盈利跟踪模型显示，二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。
从市场估值来看，目前市场整体的估值水平依然不高。具体看，沪深300整体市盈率仅14.3倍，我们统计的全部A股市盈率中位数是33.1倍，处在2000年以来23%的历史分位数，整体估值并不算高。
风险提示：经济增长不及预期，通货膨胀快速上升，基本面出现恶化。
降准打消流动性顾虑
2021年7月7日，国务院常务会议决定加大金融对实体经济的支持，针对大宗商品价格上涨对企业生产经营的影响，要在坚持不搞大水漫灌的基础上，保持货币政策稳定性、增强有效性，适时运用降准等货币政策工具，进一步加强金融对实体经济特别是中小微企业的支持，促进综合融资成本稳中有降。
7月9日晚，央行发布消息，为支持实体经济发展，促进综合融资成本稳中有降，中国人民银行决定于2021年7月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率为8.9%。此次降准为全面降准，降准释放长期资金约1万亿元。我们认为本次降准快速落地，释放出积极的政策信号，基本打消了市场此前关于流动性的顾虑，市场信心有望在短期内明显提振。
本次降准主要是为了稳增长。近期的大宗商品价格上涨传导至下游企业，部分中小微企业面临较大经营压力。在控通胀和保增长的优先级上，目前的政策更倾向于结构性的保增长，通过缓解债务端的压力来疏导成本端的困扰。本次降准释放的一部分资金将被金融机构用于归还到期的中期借贷便利（MLF），7月15日MLF到期4000亿，降准置换MLF后，商业银行可以降低相应贷款利率，进而降低企业融资成本。
以中长期的视角来看，此次降准目的是为高质量发展和供给侧改革营造良好的货币金融环境。本次降准后，实体经济融资成本有望进一步降低，特别是小微企业有望从本次降准中受益，这对于下半年经济稳增长起到重要作用。
居民消费价格运行平稳。据国家统计局数据，中国6月CPI同比上涨1.1%，前值涨1.3%。6月CPI环比下降0.4%，环比增速创下16年以来同期新低，前值为-0.2%。CPI同比涨幅回落主要受到食品项价格下跌影响，其中猪肉价格下降36.5%，影响CPI下降约0.8个百分点。消费市场供应总体充足，居民消费价格运行平稳。
工业生产者出厂价格指数稍有回落。据国家统计局数据，中国6月PPI同比上涨8.8%，前值涨9%。6月PPI环比上升0.3%，前值为1.6%。PPI环比和同比涨幅均有回落。6月国内大宗商品保供稳价政策效果初步显现，市场供求关系趋于改善，工业品价格涨势有所趋缓，已出现见顶回落迹象。
据央行发布的金融数据显示，6月末，国内M2广义货币（M2）余额231.78万亿元，同比增8.6%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.5个百分点。狭义货币（M1）余额63.75万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.6个和1个百分点。M2-M1剪刀差结束收窄趋势。
社融数据明显反弹。据央行发布的信贷数据显示，6月末社会融资规模存量为301.56万亿元，同比增长11%。上半年社会融资规模增量累计为17.74万亿元，比上年同期少3.13万亿元，比2019年同期多3.12万亿元。中国6月社会融资规模增量为3.67万亿元，比上年同期多2008亿元，前值增1.92万亿元，社融规模强势反弹。
6月新增人民币贷款2.12万亿元，前值增1.5万亿元。月末人民币贷款余额185.5万亿元，同比增长12.3%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低0.9个百分点。上半年人民币贷款增加12.76万亿元，同比多增6677亿元。
从基本面角度看，当前国内经济依然维持较为稳定的复苏态势。在疫苗接种率不断提高、海内外压抑需求逐渐释放的大背景下，下半年中国的经济复苏有望持续。根据国信策略团队构建的高频盈利跟踪模型显示，二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%，其中工业企业利润累计同比增速预计为131%，维持较高水平但显著低于一季度，这主要是因为部分中下游制造业企业的利润增速在低基数效应减弱情况下开始向正常水平回归，而部分上游资源品如煤炭、有色金属等行业的利润在商品价格持续上升的背景下预计将加速增长。此外，受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。
从市场估值来看，目前市场整体的估值水平依然不高。具体看，沪深300整体市盈率仅14.3倍，我们统计的全部A股市盈率中位数是33.1倍，处在2000年以来23%的历史分位数，整体估值并不算高。
综合来看，本次降准快速落地，释放出积极的政策信号，基本打消了市场此前关于流动性的顾虑，市场信心有望在短期内明显提振。结合企业盈利大幅上涨，市场整体估值不高，以及社融超预期、物价指数平稳等整体环境，我们认为A股后市发展可期，市场存在着较多的机会。伴随着中报季的到来，市场逻辑可能再度聚焦业绩的成长性，建议关注TMT等自主可控相关的长期成长性板块。
近期观点回顾
《市场思考随笔之六十三：越来越价值化的A股市场》：“价值”的内涵不是低估值，在经济转型升级和制度监管不断完善的背景下，A股市场正在变得越来越价值化。这种价值化体现在两个方面：一是资金越来越向代表未来方向的产业集中，部分行业可能会有长时间的超额收益；二是资金越来越向好公司集中，类似2000年、2015年这样的单纯小市值重组股主题炒作以后恐怕难以复现。
《2021年7月策略月报：中报业绩变化前瞻》：二季度A股上市公司整体利润增速预计小幅回落，整体仍将维持50%左右的增速快速增长。结构上看，非金融企业利润同比增速的高点出现在一季度，二季度将显著下滑至105%。受益于净息差走阔、资产质量好转同时叠加低基数效应，二季度银行业利润同比增速预计将上行至16.7%，并带动整体金融行业的利润增速上升至15.2%。
《市场思考随笔之六十二：人民币升值利好股票市场》：近期人民币汇率的持续升值成为了股市向上的催化剂。我们判断未来一个阶段内，人民币汇率可能将处在一个缓慢有波动的升值区间中。我们认为，当前环境下人民币升值对A股市场是明确的利好。
《第二波主升浪——2021年A股中期策略展望》：对比海外成熟市场，A股市场正走向成熟，未来走出长牛慢牛行情的条件已经开始具备。本轮全球经济复苏方兴未艾，我们预计商品价格上涨将持续到四季度。通胀具有两面性，抬升利率与增加企业盈利，后者影响更大。2021年基本面重要性远大于流动性，我们判断二季度后，A股市场会有年内第二波主升浪行情。结构上看，中国优势竞争企业依然是长期投资方向，不会受通胀和流动性变化太大影响，短期通胀交易机会可关注周期和金融。
《通胀上行中的行业百态：谁抗通胀，谁不抗通胀》：虽然整体来看，全部A股非金融企业的基本面受益于通胀上行，但不同行业对于通胀的敏感程度并不相同，也不是所有的行业都会受益于通胀上行。通过对申万非金融行业的分类研究可以发现，资源周期品是最受益于通胀上行的行业类别，量价齐升逻辑下，行业的盈利能力将显著提升。
《牛途未尽，复苏中的调整》：我们判断，全球经济的复苏正方兴未艾，基本面的拐点可能要到三季度才会出现，现在判断行情已经走完可能还为时尚早。此外，上市公司的年报和一季报将在4月份陆续披露完毕，我们认为可以更加乐观点，建议关注顺周期板块业绩超预期的可能性及相关投资机会。
《市场思考随笔之五十九：历次“大调整”始末》：在全球经济复苏仍方兴未艾之际，当前市场的下跌更像是“调整”，判断行情已经走完可能还为时尚早。我们认为可以更加乐观点，在后续4月份年报一季度数据陆续公布后，预计市场会有更好的表现。
《市场思考随笔之五十九：分化的归宿》：分化的归宿在哪里呢？最有可能的依然是“相对估值”的均值回归，在整体经济上行周期中，市场的机会还是很多的，行情轮动和扩散要比整体回落可能性大。
《观市杂谈之十七：行情趋势向上，CPI定方向、PPI定结构》：“CPI定方向”，影响市场整体走势。“PPI定结构”，PPI对企业盈利影响巨大，但对货币政策影响较小，PPI持续上行利好顺周期板块。我们认为现在到二季度，市场整体趋势向上，结构上更看好盈利弹性大的顺周期板块。
大类资产表现一览：国债大涨，股市分化
上周大类资产中债券受到降准政策刺激大涨，股票走势分化，创业板上涨、沪深300小幅下跌。工业品和黄金走强，农业品价格走弱。具体来看，股票市场中，沪深300指数上周环比下跌-0.2%，创业板指上周环比上涨2.3%。债券市场中，十年国债到期收益率大幅下行7BP。商品市场中南华工业品指数环比上涨0.4%，南华农产品指数下跌0.6%。黄金价格环比上涨1.7%。
上周我们统计的全球各主要股票指数多数下跌。具体来看，发达市场中美股标普500指数和纳斯达克指数双双下行，单周跌幅分别为0.7%和0.5%，道琼斯指数单周下跌1.0%。欧洲市场中法国CAC40指数、德国DAX指数集体下行，单周跌幅分别为0.4%、1.5%，富时100指数基本持平，日经225指数单周下跌2.9%，韩国综合指数环比下跌1.9%，恒生指数单周下跌3.4%，澳洲标普200指数环比下跌0.5%。新兴市场中圣保罗IBOVESPA指数单周下跌1.7%，泰国综指单周下跌1.7%，孟买SENSEX30指数单周下跌0.2%，俄罗斯RTS指数单周下跌1.9%，台湾加权指数单周下跌0.3%。
行业一周表现：有色、电气设备领涨
上周申万一级行业下跌略多，其中有色金属、电气设备大幅领涨，而休闲服务行业表现较差。具体来看，上周有色金属行业上涨14%，在申万各一级行业中大幅领涨。电气设备和化工单周分别上涨7.2%和6.9%，涨幅同样居前。休闲服务行业单周下跌4.9%，在申万各一级行业中表现垫底，食品饮料和医药生物分别下跌4.4%和4.1%，表现同样较为靠后。
上周申万二级子行业共60个细分行业上涨，42个下跌。具体来看，稀有金属单周大幅上涨23.7%，表现居前。金属非金属新材料和其他采掘Ⅱ行业涨幅次之，单周涨幅分别为11.3%和11.2%。而中药Ⅱ跌幅最大，单周大幅下跌6.8%。
风格指数：风格指数上涨居多
上周市场各风格指数中上涨略多。具体来看，上周绩优股和低市盈率股表现较差，跌幅分别为2.9%和1.7%。而微利股和中市净率股表现较好，上周涨幅分别为6.0%、3.4%。上周小盘股表现较好，上涨3.5%，大盘股下跌0.3%。
上周各主题概念指数多数上涨，175个概念指数中142个主题概念指数上涨。其中稀土、小金属和连板三个概念板块表现居前，而仿制药、创新药和基因检测等概念板块表现垫底。
估值水平：创业板相对估值上行
风险提示：宏观经济不及预期、海外市场大幅波动、历史经验不代表未来。