ICICI Direct关于Inox Leisure的研究报告
2018财年第4季度的收入为323.6千万卢比，比去年同期增长12.2％，并且比我们预期的315.9千万卢比更好，这是因为ATP同比强劲增长10.9％，这足以弥补客流量同比下降2.8％（Padmavat并未发布四个州，其中Inox的屏幕总数约为20-22％）。人均支出（SPH）同比增长13.6％至67卢比（高于我们预期的10.4％同比）。ATP的净票房收入为189.5千万卢比，同比增长6.0％，而ATP的收入在2018财年第四季度为193卢比。餐饮收入达到了7.7千万卢比，在SPH增长以及较低的GST率的推动下，继续同比大幅增长18.4％。广告收入为33.2千万卢比，同比增长58.9％（我们的估计：由于强劲的运营杠杆，EBITDA为4390千万卢比，而之前的预期为42千万卢比。因此，EBITDA利润率为13.6％，好于我们的13.3％的估计。报告的PAT收益为57.7千万卢比，其中包括前几年税收收益中的5.370亿卢比的特殊收益。还为报销和减值损失的索赔提供了一笔一次性准备金，总额为1,040千万卢比。调整后的PAT为14.4卢比，超出了我们预期的1千万卢比。
外表
Inox强劲的增长轨迹一直是运营杠杆导致收益的主要驱动力。在过去的四个季度中，广告增长率超过30％，令人印象深刻，并超过了PVR。在估值方面，正以10.9倍20财年EV / EBITDA交易的Inox，较PVR折让约25％。但是，鉴于广告收入的强劲吸引力，我们预计折扣最终会缩小。我们维持买入建议，并以12.8倍FY20E EV / EBITDA（较PVR的目标EV / EBITDA倍数折价15％）估价，以将其目标价定为360卢比/股（先前为335卢比）。与PVR相比，我们仍然更喜欢Inox。
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