在股市中大部分股民都是亏钱的，但是很多人依旧是乐此不疲地参与其中，总觉得自己能够在股市中赚到钱，不愿意离开股市。今天，我们来分析下灿勤科技IPO上会在即：拟募资38亿元项目合理性存疑。
继思瑞浦之后，又一家华为间接持股的江苏企业拟闯关科创板。
上海证券交易所科创板公告显示，江苏灿勤科技股份有限公司(下称“灿勤科技”)将于12月22日上会接受审核。
根据公开资料，灿勤科技是全球首家实现介质波导滤波器大规模量产的企业，该产品主要应用于5G通信基站。2020年4月29日，哈勃科技投资有限公司(下称“哈勃投资”)以1.1亿元受让了灿勤科技控股股东持有的1375万股股份，占股4.58%。哈勃投资与灿勤科技单一最大客户华为技术有限公司，均由华为投资控股有限公司持有100%股权。
灿勤科技是华为5G宏基站滤波器的第一大供应商，相应的，公司营收也较为依赖华为。据招股书，2017年至2020年上半年，灿勤科技来自华为的收入占营业收入的比例分别为20.67%、50.87%、91.34%和92.68%。
不过，灿勤科技目前针对华为销售的主要型号产品已经存在竞品及生产厂家。国内市场中，除了专业的介质波导滤波器生产商艾福电子、佳利电子、国华新材料等，武汉凡谷、春兴精工、大富科技、通宇通讯、国人通信等传统金属腔体滤波器企业也通过研制小型金属腔体滤波器、陶瓷介质滤波器等产品，参与到5G基站用陶瓷介质滤波器的市场竞争中来。
或受此影响，灿勤科技生产的介质滤波器平均销售单价持续下滑，2018年至2020年上半年末分别为50.89 元/只、44.11 元/只和27.49元/只。2020年，灿勤科技预计全年营业收入将同比下降约25.45%至29.00%，扣非归母净利约同比下滑44.06%至45.41%。
在持续盈利能力存疑，且产品单一的背景下，时间财经查阅发现，灿勤科技此次拟上市募集的38.36亿元仍将主要用于产能扩张。
根据招股书，灿勤科技此次拟募资资金中，18.83亿元用于新建灿勤科技园项目，7.53亿元用于扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目。
若按近几年灿勤科技募资项目粗略估算，该公司生产的介质波导滤波器年产能或超过3.5亿只/年。而在第一轮问询函中，灿勤科技曾预计2022年国内将建成125万座5G基站，按照每座基站配置3个AAU，每个AAU配置64个滤波器来计算，对应需要的介质波导滤波器数量最大约为 2.4 亿只。
值得关注的是，在今年上半年产能利用率明显下降的情况下，灿勤科技此次募集大量资金用于扩建滤波器产能是否有必要？对此，时间财经致函灿勤科技方面，截至发稿，未获回复。
募资合理性存疑
成立于2004年的灿勤科技，在2018年以前体量并不大。招股书显示，截至2018年末公司资产总额3.68亿元，归属于母公司所有者权益1.96 亿元，2018年公司营收2.71亿元，经营活动产生的现金流量净额为1610.13万元。
转折出现在2018年下半年。随着5G通信基础设施建设加快，灿勤科技来自华为的订单量大幅增加。
截至2019年末，灿勤科技5G介质波导滤波器的产能规模达到500万只/月，是2018年同期的7倍；2019年灿勤科技微波介质陶瓷元器件产品的全年产能达到56227.62平方米(按照烧结设备有效烧结面积测算)，为2018年的10.12倍。若以2019年末灿勤科技5G介质波导滤波器的产量规模500万只/月估算，其年产量规模已达到6000万只。
据第一轮问询函回复，2019年和2020年上半年，灿勤科技销售用于5G的介质波导滤波器销量分别为2854.44万只及2486.30万只。也就是说，2019年灿勤科技5G介质波导滤波器年销量低于其年产量6000万只(预估)。
在此背景下，2020年上半年，灿勤科技核心产品微波介质陶瓷元器件产品(包括介质滤波器、介质谐振器、介质天线等)的产能利用率为63.67%，低于2019年度的86.92%，也低于其2017年的产能利用率71.04%。
5G小基站介质滤波器系列图源：灿勤科技官网
据张家港市人民政府2019年1月发布的《张家港保税区灿勤科技有限公司扩建年产介质波导滤波器8000万只项目拟环评注册公示》，灿勤科技曾扩建年产介质波导滤波器8000万只项目。相关环评报告显示，该项目建设地点为灿勤科技现有厂区内，占地面积45000平米，总投资3亿元，预计投产日期为2019年1月。
与此同时，张家港市人民政府于2020年5月发布《江苏灿勤科技股份有限公司扩建年产2500万只介质滤波器项目拟环评审批公示》显示，灿勤科技还拟租用张家港市汇利电子有限公司的6000平米厂房进行扩建，再增加生产2500万只/年介质波导滤波器产品，项目总投资也为3亿元，预计投产日期为2020年6月。
此外，根据招股书，灿勤科技《用于扩建5G通信用陶瓷介质波导滤波器项目》拟在公司现有厂区内新建厂房46111平米，用以新增5G介质波导滤波器产能10000万只/年，此外，加上拟新建的灿勤科技园中年产15000万只的介质波导滤波器产能扩张项目，以及拟租用张家港市汇利电子有限公司的厂房扩建增加生产2500万只/年介质波导滤波器产品。若按上述项目估算，灿勤科技介质波导滤波器年产能或将达到3.55亿只/年。
而在第一轮问询函中，灿勤科技曾预计2022年全年国内将建成125万座5G基站，按照每座基站配置3个AAU，每个 AAU 配置 64 个滤波器来计算，对应需要的介质波导滤波器数量最大约为2.4亿只。另据国信证券预测，国内5G基站数量将在2022年达到125万站后，随后五年将持续下降，幅度超过50%。
2020年营收或下滑25%
在灿勤科技38.38亿元募资金额中，还有12亿元用以补充流动资金，这一数字超过了该公司2020年6月末资产总额10.75亿元。
对于大量补充流动资金的必要性，灿勤科技解释为：随着公司经营规模的进一步扩张，在原材料采购、存货、人员薪酬等方面存在较大的资金需求，此外使用募集资金将优化资本结构、降低偿债风险、减轻财务压力，从而提升整体经营绩效。
在此基础上，灿勤科技测算公司2020年至2022年3年间所需的运营资金为12.52亿元，并假设公司2020年-2022年的营业收入分别为21.12亿元、31.69亿元、47.53亿元，假设公司2020-2022年的营业收入年均增长率为50.00%。
在问询函回复中，灿勤科技表示，“公司比较重视通过现金分红的方式回报股东，并在《公司章程(草案)》中明确规定了相关的股利分配政策。考虑到公司目前处于成长期发展阶段且有重大资金支出安排，进行利润分配时，现金分红在本次利润分配中所占比例最低应达到20%。”
灿勤科技在测算未来现金分红时，参考了2019 年度和 2020 年上半年的净利率情况，从而推测2020年-2022年的净利率分别为38%、35%、35%，即2020年-2022年灿勤科技净利润分别为8.03亿元、11.09亿元、16.54亿元。
若按上述最低比例20%测算，未来三年，灿勤科技现金分红保守估计为7.15亿元。在此前的2018年和2019年，灿勤科技进行了两次现金分红，累计金额达到4.45亿元。
招股书显示，灿勤科技2017年、2018年和2019年营业收入分别为1.2亿元、2.71亿元和 14.08亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别为2594.16 万元、9387.11万元和7.21亿元。2019年，灿勤科技营收同比增长幅度达420%，扣非归母净利增长幅度则达到667%。
关于上述高增长，灿勤科技在招股书中解释为，“主要得益于公司抓住 5G 通信基础设施建设的机遇，以及主要产品5G 介质波导滤波器对华为的销售收入取得大幅增长。”
不过，受2020年下游市场需求波动、市场竞争加剧、主要产品销售单价下降和毛利率下降等诸多因素影响，灿勤科技预计2020年全年实现营业收入约10亿元至10.5亿元，同比变动约为-29.00%至-25.45%；预计实现扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润约4.05亿元至4.15亿元，同比变动为-45.41%至-44.06%。
