本文来自：海通国际研究部，作者：张一弛
1.光伏2021年半年报总结
1.1、基本经营情况总结：营收及净利润均实现高增长
我们选取38家光伏行业上市公司，并分为光伏设备、硅料、硅片、电池片及组件、逆变器及支架、玻璃、背板及胶膜、其他辅材、电站八大板块进行分析。
（1）2021年半年度情况：2021年上半年光伏行业实现营业收入1930.71亿元，同比增长54.78%；实现归母净利润221.53亿元，同比增长70.31%；综合毛利率23.03%，同比下降0.76个百分点；综合归母净利率11.47%，同比增长1.05个百分点。
分板块来看：光伏设备营业收入同比增长44.18%，归母净利润同比增长80.15%，毛利率同比上升2.04个百分点；硅料板块营业收入同比增长48.91%，归母净利润同比增长288.36%，毛利率同比上升12.27个百分点；硅片环节营业收入同比增长106%，归母净利润同比增长203.39%，毛利率同比上升2.66个百分点；电池片、组件环节营业收入同比增长56.39%，归母净利润同比增长7.21%，毛利率同比下降6.42个百分点；逆变器、支架环节营业收入同比增长26.82%，归母净利润同比增长42.09%，毛利率同比上升2.35个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长63.38%，归母净利润同比增长126.31%，毛利率同比上升3.17个百分点；其他辅材环节营业收入同比增长104.85%，归母净利润同比增长90.26%，毛利率同比下降5.36个百分点；电站环节营业收入同比增长10.95%，归母净利润同比增长11.33%，毛利率同比下降4.34个百分点；
（2）2021年Q2单季度情况：2021年二季度光伏行业实现营业收入1093.62亿元，同比增长50.92%；实现归母净利润128.09亿元，同比增长63.52%；综合毛利率23.36%，同比上升0.47个百分点；综合归母净利率11.71%，同比上升0.9个百分点。
分板块来看：光伏设备营业收入同比增长29.15%，归母净利润同比增长58.65%，毛利率同比上升3个百分点；硅料板块营业收入同比增长58.44%，归母净利润同比增长411.38%，毛利率同比上升17.07个百分点；硅片环节营业收入同比增长132.60%，归母净利润同比增长230.07%，毛利率同比上升3.48个百分点；电池片、组件环节营业收入同比增长53.03%，归母净利润同比下降2.75%，毛利率同比下降5.06个百分点；逆变器、支架环节营业收入同比增长7.5%，归母净利润同比增长7.71%，毛利率同比上升3.43个百分点；玻璃、背板、胶膜环节营业收入同比增长50.20%，归母净利润同比增长37.68%，毛利率同比下降2.65个百分点；其他辅材环节营业收入同比增长131.44%，归母净利润同比增长162.99%，毛利率同比下降2.52个百分点；电站环节营业收入同比下降0.46%，归母净利润同比增长7.1%，毛利率同比下降3.97个百分点；
综上所述：21Q2光伏设备板块收入/归母净利润均实现较快增长，反应下游制造环节扩产积极性较高；硅料和硅片两大板块收入/归母净利润均实现高增长，其中硅料源于上半年硅料供应紧张，硅片源于供给格局较好，且相对于电池片环节产能供给偏紧；逆变器、支架板块中逆变器企业营收增长较快；玻璃、背板、胶膜板块收入/归母净利润均实现较快增长；电站板块21H1归母净利润略有增长。
从单季度的变化趋势来看：光伏设备环节21Q2毛利率为31.14%%，相对20Q2同比上升；硅料环节21Q2毛利率33.06%，环比继续大幅上升8.83%百分点，电池片、组件环节毛利率15.89%，环比基本持平，同比下降5.06个百分点，我们认为主要源于硅料大幅上涨背景下，中游制造环节承压；玻璃、背板及胶膜环节21Q2毛利率为22.43%，环比下降12.55个百分点，我们认为主要是终端装机不及预期，玻璃、胶膜价格下降所致；电站环节21Q2毛利率环比有较大提升。
1.2、期间费用控制稳定
21Q2光伏板块的整体期间费用率为9.78%，同比下降0.32个百分点，环比下降0.27个百分点，期间费用整体呈向下趋势；从单季度变化趋势上看，21Q2期间费用率处于相对较低水平，管理、财务费用率同比环比均有下降，费用管控趋势良好；
分子板块来看，21Q2期间费用率最高的是电站板块，达到19.37%，主要是财务费用率明显高于其他子板块；硅料环节21Q2期间费用率为7.81%，是各板块中最低的。
研发费用率方面（费用化研发费用）：21Q2光伏设备、硅片、逆变器及支架、其他辅材板块的研发费用率均超过5%。
1.3、行业营运能力分析
光伏行业2021年上半年营业周期为142.60天，相比2020年上半年165.08天有明显下降；其中存货、应收账款周转天数分别为78.53天、64.07天；分板块看，光伏设备运营周期最长，硅料营运周期最短。
1.4、经营性现金流情况分析
2021年Q2单季度，光伏行业整体经营性现金流净额达126.69亿元，相比20Q2的63.83亿元同比接近翻倍；8个子板块21Q2的经营性现金流净额环比均有增长，除逆变器、支架及玻璃、背板、胶膜板块同比下滑较大之外，其他板块同比均有大幅增长；
2.风电2021年半年报总结
2.1、基本经营情况总结：风塔叶片、零部件板块表现最佳
我们选取20家风电行业上市公司，并分为风机、风塔叶片、零部件、电站四大板块进行分析。
（1）2021年半年度情况：2021年上半年风电行业实现营业收入682.15亿元，同比增长15.17%；实现归母净利润93.11亿元，同比增长55.83%；综合毛利率28.06%，同比上升3.98个百分点；综合归母净利率13.65%，同比上升3.56个百分点。
分板块来看：风机营业收入同比增长8.85%，归母净利润同比增长64.49%，毛利率同比上升6.62个百分点；风塔叶片营业收入同比增长16.68%，归母净利润同比增长67.79%，毛利率同比增长1.18个百分点；零部件营业收入同比增长30.50%，归母净利润同比增长35.09%，毛利率同比下降2.07个百分点；电站营业收入同比增长20.61%，归母净利润同比增长46%，毛利率同比上升7.19个百分点。
（2）2020年Q2单季度情况：2021年二季度风电行业实现营业收入400.45亿元，同比增长1.16%；实现归母净利润51.75亿元，同比增长40.66%；综合毛利率27.84%，同比上升4.5个百分点；综合归母净利率12.92%，同比上升3.63个百分点。
分板块来看：风机营业收入同比下降4.28%，归母净利润同比增长121.58%，毛利率同比上升8.28个百分点；风塔叶片营业收入同比增长5.40%，归母净利润同比增长32.33%，毛利率同比上升0.57个百分点；零部件营业收入同比增长12.60%，归母净利润同比下降0.32%，毛利率同比下降4.22个百分点；电站营业收入同比增长4.06%，归母净利润同比增长20.23%，毛利率同比上升7.61个百分点。
综合来看：2021年上半年及21Q2风塔叶片板块营收及净利润增长均较稳定，且毛利率同比均有所增长；风机子板块净利润增速明显超过营收增速。
从单季度的变化趋势来看：风机板块21Q2毛利率为24.95 %，为19Q2以来新高；风塔叶片21Q2毛利率同比略有提升，环比略有下降；零部件21Q2毛利率27.01%，同比下降4.22个百分点，环比略有下滑；电站21Q2毛利率52.45%，同比大幅提升7.61个百分点。
2.2、期间费用率控制稳定
21Q2风电行业期间费用率为13.51%，同比上升1.27个百分点、环比下降0.3个百分点。其中除销售费用率同比下降之外，管理、财务和研发费用率同比均有上升。
分子板块来看，21Q2期间费用率最高的是电站板块，达到21.98%，主要是财务费用率明显高于其他子板块，风机、风塔叶片、零部件三大子板块21Q2期间费用率分别为16.06%、10.05%、8.71%，其中风塔叶片板块的期间费用率同环比有一定下降。
2.3、行业营运能力分析
风电行业21上半年营业周期为270.14天，同比上升，环比有所下降，其中存货周转天数与应收账款周转天数分别为121.63天、148.51天；电站板块的存货周转天数相对较短，但是应收账款周转天数则相对较长。
a)经营性现金流情况分析
21Q2风电板块单季度经营性现金流净额为27.1亿元，同比下降，主要是风机、零部件板块经营性现金流净额同比大幅下降。
3.投资策略
3.1、光伏：价格趋稳，下半年需求有望明显好转
根据中国光伏行业协会CPIA统计，2020年全球光伏新增装机量约为130GW；CPIA预计2021年全球光伏新增装机量约为150-170GW，同比增长15%-31%；CPIA同时预计至2025年，全球光伏新增装机量有望达到270-330GW，5年时间内行业需求有望持续稳定增长。
国内市场：下半年需求有望明显好转
根据CPIA数据，上半年国内光伏装机量为14.1GW，同比增长22.6%，产业链价格上涨，集中式电站建设受到影响；CPIA预计2021年全年装机量55-65GW，下半年光伏装机热情将明显好于上半年；
根据PV Infolink统计，多晶硅价格在6月左右涨价趋势明显放缓，价格开始趋稳，组件价格也在此基础之上趋稳，我们认为上半年价格快速上涨，对于地面电站的开发进程影响较大，在价格趋稳后需求释放将明显好转。
海外市场：需求具备良好韧性
根据海关总署数据，1-7月国内太阳能电池（组件）累计出口922.8亿元，同比增25.6%，7月单月出口138.24亿元，同比增20.1%。我们认为，出口保持稳定增速，证明海外需求具备韧性，预计下半年依然将保持稳定增长。
3.1.1关注多晶硅紧平衡
多晶硅2021年产量增加有限：至于光伏生产上游原材料多晶硅而言，根据中国有色金属工业协会统计，2020年国内产量约39.6万吨，海外进口10万吨，国内产量+进口量合计约49.6万吨；至2021年，硅业分会预计，国内多晶硅产量有望达48万吨，海外进口约9.5万吨，国内产量+进口量合计约57.5万吨，同比增长仅16%，供给端的增加比较有限，我们认为大概率低于行业增速。
产业链上下游匹配角度：根据上表中硅业分会的产能统计，2021年下游硅片、电池、组件等各环节产能均超过300GW，产能明显更加充足；而多晶硅环节则是最为紧张的环节，根据上表中硅业分会预计，2021年国内产量48万吨，海外进口9.5万吨，在产能利用率非常高的情况下，对应可满足约205GW的硅片生产量，我们认为在此上下游匹配程度下，多晶硅或将成为2021年产业链生产中的瓶颈环节。
从产能利用率角度：根据硅业分会统计，2020年多晶硅行业有效产能约为42万吨左右，产量约为39.6万吨，行业产能利用率高达94%，产能利用率已经处于很高水平；至于2021年，虽然行业新增产能或将达到8.78万吨，但硅业分会预计2021年可贡献的总新增产量约有5万吨，加上现有产能预计释放43万吨，进口量预计9.5万吨，硅业分会预计2021年合计供应的极限为57-58万吨，且存量产能基本都将处于满产的状态。
综上所述，我们认为多晶硅全年总体供应紧平衡，奠定了价格震荡走高的基础；另外考虑光伏的季节性特点，我们预计下半年供需格局更为紧张，价格有望保持在高位运行。
3.1.2逆变器海外替代趋势持续
根据海关总署数据，2021年1-7月国内逆变器累计出口165.0亿元，同比增42.9%，其中7月单月出口25.9亿元，同比增16.3%。2019/2020年逆变器出口分别为190/240亿元，同比增速分别为56%/26%，逆变器出口增速高于同期太阳能电池组件出口增速。中国逆变器厂商在海外市场替代外企份额的趋势持续。
3.1.3投资建议
我们认为，中长期来看光伏行业受益于碳中和的发展、以及全球平价时代经济性两大重要因素，未来长期持续成长性强，具有较大的发展空间；短期来看，多晶硅原材料价格在6月后开始明显呈现企稳趋势，有利于国内行业需求释放，带动整体景气度回升；明年随着多晶硅行业产能投放，供应紧张格局也有望明显好转，有助于2022年需求的持续增长。
3.2、风电：21年下半年需求旺盛，风机招标热情明显
上半年国内风电新增并网容量达10.8GW，同比增长71.5%；
另根据中电联《2021年上半年全国电力供需形势分析预测报告》，预计到2021年底，并网风电容量将达3.3亿KW，约合330GW，相比2020年底281.5GW有接近50GW左右的新增容量，扣除上半年新增并网10.8GW，我们预计下半年新增风电并网容量有望达到35-40GW左右。
从招标情况看，上半年国内公开招标市场新增招标量31.5GW ，比去年同期增长了168%，招标项目全部为陆上风电机组招标，并且半年度的招标规模已超过20年全年水平；
招标价格来看，2021年6月3S级别机组的全市场整机商参与的投标均价为2616元/千瓦，4S级别机组的全市场整机商参与的投标均价为2473元/千瓦，整体招标价格自2020年6月以来呈现明显下降趋势，我们认为招标价格持续走低，有利于提升风电进入平价之后的项目收益率，结合价格下降后招标出现大幅增长，我们认为成本下降逐步驱动行业装机热情的提升，预计21年下半年-22年风电行业的需求都将保持较高水平。
4.风险提示
（1）行业政策波动风险；（2）竞争加剧风险；（3）新技术替代风险；（4）产品价格波动风险。