2020年7月，深交所受理了新乡拓新药业股份有限公司(拓新药业)的创业板申请文件。此后，经过深交所的多轮问询，拓新药业多次对招股说明书进行更新修改，在3月26日，公司提交了招股说明书(上会稿)，并于4月2日成功过会，距离上市仅有“一步之遥”。
不过，《经理人》发现拓新药业的主营业务毛利率波动较大，主营嘧啶系列产品的毛利率更是腰斩，除了面临主营产品毛利率持续下滑的风险之外，公司的存货余额一路攀高，存在较大的跌价风险。
作为技术密集型企业，本应该加大研发投入，但拓新药业的研发费用率长期低于同行，致产品竞争优势不明显，产品价格低于市场价格。
主营产品毛利率腰斩
据了解，拓新药业是集化学合成、生物发酵核苷(酸)类原料药及医药中间体的研发、生产及销售为一体的高新技术企业，已经形成了嘧啶系列、嘌呤系列、核苷酸系列、核苷系列等多个系列核苷(酸)类产品，产品涵盖抗病毒、抗肿瘤和神经系统用药领域。
根据招股书，拓新药业本次拟公开发行不超过 3,150 万股人民币普通股(A股)，占发行后总股本的 25%，募集4.6亿元用于两大项目的研发与补充流动资金。其中3亿元用于核苷系列特色原料药及医药中间体建设项目，0.6亿元用于拓新医药研究院建设项目，剩余1亿元用于补充流动资金。
财务数据显示，2018年至2020年(报告期内)，拓新药业实现的营业收入为3.91亿元、3.86亿元、5.28亿元，净利润为0.63亿元、0.61亿元，1.13亿元。其中，2020年的营业收入和净利润的增长率为36.79%、85.24%，增长迅速。
不过，从拓新药业的主营产品类别来看，其嘧啶系列产品的收入从2019年的1.54亿元下跌至2020年的1.04亿元，收入减少了0.5亿元，占主营业务收入的比例也从40%下跌至20%，是报告期内的最低值。
报告期内，拓新药业的主营业务的毛利率波动性较大，分别为45.34%、41.06%、43.37%，其中嘧啶系列产品的毛利率逐年下滑，在2020年近乎腰斩，分别为44.25%、42.93%、22.13%。对此，公司称主要由胞嘧啶和 5-氟胞嘧啶毛利率下降所致。导致该系列产品毛利率下滑的主要原因包含市场供过于求、原材料价格上涨。
从财务报表中可以知道，嘧啶系列产品一直是拓新药业的核心业务，如今却面临着毛利率持续下滑的风险，这会对其未来的经营业绩产生重大影响。此外，公司主要产品的价格远远低于市场价格，以2019年为例，公司胞嘧啶、5-氟胞嘧啶、胞磷胆碱钠的价格分别为17.61元、33.18元、129.45元，而相对应的市场价格为18.88 元、39.68元、155.78元。
产品价格低于市场价格说明公司产品的竞争优势不明显，产品销售会存在较大额度的应收账款或出现产品库存高企的问题。
《经理人》发现，报告期内，拓新药业的存货余额一路攀升，居高不下，分别为1.24亿元、1.44亿元、1.68亿元，存货占营业收入比例为31.69%、37.33%、31.76%。从存货余额构成来看，产成品的存货价值最高，在2020年的金额为1.18亿元，占比为70.42%，其次分别为在产品、原材料等，金额为2,178.89万元，1,964.50 万元，比例为13%、11.72%。
对于2020年产成品的账面余额增加，公司称主要由尿苷、胞苷酸、次黄嘌呤等产品库存量增加以及胞嘧啶、胞磷胆碱钠、胞磷胆碱粗品等产品库存量减少所致。
虽然存货价值攀升，但拓新药业的存货跌价计提分别1,289.24万元、1,314.77万元、776.64万元，计提比例逐年下降，为10.41%、9.13%、4.63%。其中2020年计提的金额较2019年减少了538万元，公司称主要是产成品跌价准备余额减少。
公司给出的理由为：1)前期因可变现净值低于成本计提跌价准备的部分产成品，因导致其可变现净值低于成本的因素已经消失，公司将已计提的相关跌价准备转回;2)前期因临近有效期计提跌价准备的部分产成品本期实现销售。
简单翻译过来的意思导致产品跌价的不利因素消失和产品在计提跌价前先卖出去了，不过，前文提到拓新药业的产品价格普遍低于市场价格，那么为何这些存货还能够在计提跌价之前能够卖出去?此外，公司2019年嘧啶系列产品的存货余额是多少?
研发费用率低于同行
化学药品原料药制造属于技术密集型行业，具有跨专业应用、多技术融合、技术更新快等特点，这要求企业需要不断地投入研发费用，建立强大的研发团队，以保证公司的创新能力，更新迭代技术，推出符合市场要求的新产品。
报告期内，拓新药业的研发费用分别为0.13亿元、0.15亿元，0.19亿元，占营业收入的比例分别为3.44%、4.02%、3.57%。对比同行，公司的研发费用率近乎垫底，研发技术能力可想而知。
具体来看，拓新药业的研发方式分为自主研发和合作研发两种，公司正在从事11个项目的研发，其中自主研发、合作研发的项目数字分别为7个、4个。虽然公司自主研发项目多与合作研发项目，但是后者的研发进度却是远远领先于前者，合作研发的项目均已完成小试，而自主研发项目则有四个项目处于稳定性研究或工艺优化阶段。
拓新药业在境内获得了9项发明专利，其中有2项专利为共有专利，是公司与河南师范大学合作研发的技术成果，分别为：一种合成尿嘧啶的方法、空气氧化脱肼法合成阿糖腺苷及其类似物。
需要指出的是，在拓新药业的核心技术化学合成法生产核苷的4项专利之中，有2项专利为共有专利，即公司核心技术无法离开合作研发。若合作方生变，则会对公司的核心产品胞磷胆碱钠、利巴韦林、阿昔洛韦、阿糖腺苷等产生巨大影响，进而对公司的业绩造成不利影响。
前文提及，拓新药业是高新技术企业，不过，根据《高新技术企业认定管理办法》第三章第十一条，认定为高新技术企业须同时满足八个条件，而拓新药业不满足其中的一些条件。例如企业从事研发和相关技术创新活动的科技人员占企业当年职工总数的比例不低于10%。
2019年和2020年，拓新药业的研发人员分别为117人、129人，占员工总数的比例分别为9.96%、9.65%，这意味着其已经连续两年不符合高新企业技术的认定标准了。
此前，拓新药业于2018 年 9 月获得了高新技术企业证书，证书有效期为三年。此后，拓新药业恐怕没法继续获得该证书，意味着该企业要被取消相关的优惠税收政策，会对公司最终的盈利情况产生影响。
对此，《经理人》就上述疑问致函拓新药业，截至发稿未获得对方回复。我们将持续关注拓新药业后续的发展情况。