在2020年前三季度实现6.92亿元营收，同比下滑29.99%背景下，曲江文旅同期6.94亿元应收账款，显得尤为醒目
《投资时报》研究员 王彦强
国外疫情绵延不断加之病毒变异等因素，使得全球疫情防控不确定性增加。市场普遍认为，受压抑的旅游需求会转向国内市场，景区、酒店等业绩有望改善明显。
对西安曲江文化旅游股份有限公司（下称曲江文旅，600706.SH）来说，这无疑是个向好的判断，但其2020年业绩下滑或难弥补。
数据显示，2020年前三季度，曲江文旅实现营业收入6.92亿元，同比下滑29.99%；实现归母净利润亏损0.35亿元，同比下滑133.83%；扣非后归母净利润亏损0.80亿元，同比下滑185.04%。且在三季报中，曲江文旅表示，疫情对公司整体经营情况产生重大影响，预测2020年公司累计净利润可能为亏损。
值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅经营现金流净额为-0.06亿元，而其应收账款却为6.94亿元，占当期营收的100.29%，且应收账款大部分来自于关联企业。
曲江文旅表示，扣非净利润同比减少主要是受疫情影响，门票收入减少及收到的政府补助较上年同期增加所致。据其三季报显示，2020年前三季度曲江文旅计入当期损益的政府补助为2631.59万元。
且从近三年经营情况来看，曲江文旅一直处于增收难增利的状态，不仅销售毛利率一直持续下滑，而且其资产负债率亦在不断攀升。
随着国内疫情防控形势的持续向好，曲江文旅表示，将调整经营策略，加强重点项目建设，控制运营成本，降低疫情的影响。
截至2021年1月19日，曲江文旅股价报收于6.58元/股，较其近一年高点下挫30%，市值为14.17亿元。
曲江文旅近一年股价走势（元/股）
数据来源：Wind
负债率攀升
曲江文旅是在西安曲江新区管委会领导下，由西安曲江文化产业投资（集团）有限公司投资设立的大型文化旅游企业集团。其主要运营景区包含大唐芙蓉园、曲江海洋公园、大雁塔景区、唐大慈恩寺遗址公园、曲江池遗址公园、唐城墙遗址公园、寒窑遗址公园、秦二世陵遗址公园等，景区运营管理业务收入是曲江文旅营收的主要来源。
2017年2019年，曲江文旅实现营业收入11.32亿元、13.45亿元和13.05亿元，同比增长7.99%、18.78%和-2.95%；实现归母净利润0.62亿元、0.76亿元和0.45亿元，同比增长16.91%、21.89%和-40.83%。
同期，其净资产收益率分别为6.58%、7.43%和4.26%；销售毛利率分别为27.96%、27.12%和26.22%；销售净利率分别为5.58%、5.72%和3.56%。
从以上数据可以看出，曲江文旅的业绩增速从2019年开始下滑，且近三年来，其销售毛利率持续走低，净资产收益率和销售净利润率表现也不容乐观。
值得注意的是，之所以曲江文旅的销售净利率及归母净利润偏低，或与其持续走高的三费不无关系。
据Wind数据显示，2017年2019年，曲江文旅销售费用分别为0.61亿元、0.68亿元和0.64亿元；管理费用分别为1.36亿元、1.55亿元和1.81亿元；财务费用分别为0.17亿元、0.23亿元和0.24亿元。
可以看到，在业绩下滑的2019年，曲江文旅仅销售费用小幅下滑，而其余的管理费用和财务费用皆继续攀升，尤其是管理费用同比上涨16.77%，与显著下滑的当期归母净利润形成鲜明对比。
此外，与三费一同上涨的还有其资产负债率，据Wind数据显示，曲江文旅同期的资产负债率分别为49.63%、52.50%和59.98%，亦在一路攀升。
曲江文旅2017年至2019年营收及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
曲江文旅2017年至2019年归母净利润及增长率情况（亿元）
数据来源：Wind
应收款超营收
2020年前三季度，曲江文旅实现营业收入6.92亿元，同比下滑29.99%；实现归母净利润亏损0.35亿元，同比下滑133.83%；扣非后归母净利润亏损0.80亿元，同比下滑185.04%。
值得注意的是，2020年前三季度曲江文旅经营活动现金流净额仅为-0.06亿元，而其应收账款却为6.94亿元，占当期营收的100.29%。
从中报数据来看，2020年上半年，该公司景区运营管理收入达2.45亿元，同比下滑46.15%，业务占比为71.16%；酒店餐饮收入为0.64亿元，同比下滑30.43%，业务占比18.56%；旅游服务管理收入为0.20亿元，同比下滑75.9%，业务占比5.66%。
据了解，在整个2020年上半年，曲江文旅的收费景区经营期不足2个月，而在疫情较为稳定的下半年，部分景区如大唐芙蓉园景区、楼观四景区等开始在8月1日起实施免费预约入园。
此外，《投资时报》研究员注意到，在6.94亿元应收账款中，按欠款方归集的期末余额前五名分别为西安曲江新区社会事业资产管理中心、曲江大明宫遗产区遗产保护改造办公室、曲江楼观道文化展示区管理办公室、曲江渼陂湖投资建设有限公司和曲江楼观道文化展示区开发建设有限公司，合计欠款5.34亿元，占应收账款的比例接近8成。
而值得注意的是，这五大欠款方与曲江文旅一样均受曲江新区管委会最终控制。其中，曲江社会事业中心是曲江文旅应收账款余额最多的欠款方，共计欠2.44亿元管理酬金。
从三季报十大流通股东来看，除控股股东西安曲江旅游投资（集团）有限公司和青岛鑫诚酵母信息技术有限公司外，仅有平安多元策略混合型养老金产品中国工商银行股份有限公司一家基金股东，持股数为136.24万股，位列第5大股东，而剩余股东皆为个人。
曲江文旅按欠款方归集的期末余额前五名的应收账款情况（单位：元）
数据来源：公司中报