彭博社（Bloomberg Opinion）-摩根士丹利（NYSE：MS）利率策略全球负责人马修·霍恩巴赫（Matthew Hornbach）从未惧怕在美国15.3万亿美元的美国国债市场上大胆呼吁。即使他们有时不成功。
2016年7月，当10年期美国国债收益率达到前所未有的低点1.32％时，他推高了门槛，宣布“利率市场牛市”将全球基准推高至1％。那没有发生。银行首席交叉资产策略师认为摩根士丹利“最有争议的电话，以一个国家的距离而言”，霍恩巴赫在2017年末预测，到今年年底，30年期国债收益率将降至创纪录的低点2％。那还没有发生：30年期国债自2014年以来首次突破3.4％。
但是，即使在对长期国债的过于乐观的呼吁中，霍恩巴赫坚持的关键预测也是对美国收益率曲线将趋于零的押注。事实证明，这不仅是正确的选择，而且对于全球最大的债券市场来说，2017年的故事以及2018年的大部分时间都是正确的。两年期和十年期债券之间的利差从2016年12月的近140个基点缩窄至8月份的不到20个基点。投资者和美联储（Fed）官员都在密切注视着它注定要倒台，而倒台历来就预示着经济衰退。
随着10年期和30年期美国国债收益率创下多年新高，这一趋势在上周得到了扭转。曲线在八个月内最大幅度地变陡。尽管如此，它的点差只有30到35个基点，这似乎对美国银行（NYSE：BAC），巴克莱（LON：BARC）Plc，BMO Capital Markets和法国兴业银行（PA：SOGN）的策略师来说是一个短暂的机会。 ）。确实，在周二，从2年到10年的曲线变平了3个基点，而5年期和30年期国债之间的价差很容易从其200天移动平均线反弹。
但摩根士丹利（Morgan Stanley）显然在上周看到了足够的力量来发出“中罪”。
霍恩巴赫在10月5日的报告中写道：“我们错误地期望国债收益率被限制在此前的年度高点。”他说，虽然现在不是进行曲线加深交易的合适时机，但他也不再推荐曲线平坦化。
这是一个令人惊讶的突然改变，特别是因为上周单产的增加似乎很大程度上是由市场突破关键技术水平所驱动的。美国强劲的经济数据帮助引发了抛售，但位置和势头加剧了此举。如我所写，债券熊无法形成清晰的叙述。当您将利率上涨主要归因于定期保费上涨时，它基本上承认收益率正在上升，因为感觉好像他们应该这样做。
公平地说，这是一种完全合理的感觉。即使美联储没有迹象显示加息的速度有所放缓，十年期国债的收益率仍处于几个月的区间波动之中。尽管如此，股票还是创造了记录。
但是美国国债似乎正在进入一个新的范围，而不是陷入更高的困境。周二，尽管几乎所有其他发达国家的债券都卖出了，美国的收益率却下降了。这次集会是在大量拍卖面前。美国财政部周三将出售360亿美元的三年期票据和230亿美元的10年期债务。周四，它将发行150亿美元的30年期债券。
当然，不确定抛售是否会减少。彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的艾拉·泽西岛（Ira Jersey）本周写道，持续突破3.25％的水平可能会将10年期美国国债收益率推向测试3.6％的水平。
但越来越确定的是，美联储官员将继续提高利率，直到有强烈迹象表明他们不应该这样做。这意味着短期收益率将继续攀升。但是不要只听我的话。这是霍恩巴赫必须说的：
“如果经济数据继续令人吃惊，我们认为投资者将开始寻找FOMC参与者，直到年底变得更加强硬。更加鹰派的联邦公开市场委员会将是什么样子？我们认为，2019/2020年中位数点的范围仍然存在，这可能在12月的联邦公开市场委员会会议上出现。我们认为，如果市场参与者在2019年和2020年以更具侵略性的汇率定价，收益率曲线将很难趋于陡峭。
这听起来像是一个内心深处并不完全相信他以前的立场是错误的人。长期收益率没有更大的上升空间，而市场能否在更快的美联储中定价呢？它的观点相同，只是绝对收益率更高。
结束扁平化趋势还为时过早。当然，在过去两年中，大部分“轻松赚钱”都来自交易。曲线趋向于倒置趋于平缓是一回事，但实际上看到两年期票据的交易收益率要高于10年期国债。
摩根士丹利（Morgan Stanley）可能会说对了，未来几个月美国国债收益率将以大致平行的方式波动。那是一个简单而受人尊敬的电话。经过多年的超出共识的预测，这并不是我所期望的。