在股市中大部分股民都是亏钱的，但是很多人依旧是乐此不疲地参与其中，总觉得自己能够在股市中赚到钱，不愿意离开股市。今天，我们来分析下资本市场三十周年·重阳投资王庆：注册制全面落地将改变中国的“牛短熊长”。
重阳投资是中国国内最大的阳光私募基金，管理资产规模逾百亿元人民币。现任重阳投资总裁兼首席经济学家的王庆是一名“海归金融精英”，曾任职IMF、美国银行、摩根士丹利等知名海外金融机构。2013年王庆加入重阳投资，成为国内私募行业的早期建设者之一。这些年，国内私募行业的发展历程也是观察中国资本市场30年发展的一个缩影。
王庆接受新华财经记者专访时表示，未来注册制的全面落地将从根本上改变股票市场的供求关系和生态关系，从而改变中国股票市场长期以来出现“牛短熊长”的制度原因。处于早期快速成长阶段的更多优质企业成为上市公司，在二级市场上，这些上市公司的成长过程会给投资人带来持续长久的投资收益。
王庆用进化迭代来形容中国资本市场30年发展历程，从1990年资本市场成立，到2005年股权分制改革，2014年推出沪港通，随后科创板注册制的推出，中国资本市场建立发展的过程中也在不断地成长、成熟。
改革贯穿资本市场30年光影
2005年以前相当一段时间，中国的股票市场表现低迷，其中一个很重要的原因就是当时仍然存在着流通股和法人股这样巨大价差的安排。无论是国内市场参与者还是国际市场，都对中国资本市场改革抱有很强的期待。
2005年4月29日，中国证监会宣布启动股权分置改革试点工作。这场被称为“开弓没有回头箭”的改革，打破了非流通股的“坚冰”。
在王庆看来，股权分制改革是中国资本市场30年最值得铭记的时刻。“可以说中国股票市场成立之后，2005年股权分制改革的推出，重要性不亚于重建一个股票市场。它真正实现了同股同权同价，意义非凡，对资本市场建设的意义非常重大。”
股权分制改革触发了中国股票市场成立以来迄今最大的一波牛市行情。2007年10月16日，上证指数创出了6124.04高点，而这一市场指数点位成为了A股历史上最高的指数点位。
如果说股权分制改革是中国股票市场建立后的一个里程碑，那还有一个重要事件就是注册制改革。
王庆指出，股权分制改革之后我们仍是新股发行核准制，股票市场的供需关系还是不匹配的。注册制的全面推开，根本的是改变股票市场的供求关系尤其股票市场的生态。
以前在核准制下，要成为上市公司需要满足很多标准较高的前置条件，以至于当企业成为上市公司的时候已经是财务和发展状况相对比较成熟的公司了。也就是说这些企业成为上市公司的时候，已经过了它发展最快的阶段了。作为一个上市公司，成长最快的时期没有汇集投资人，在股票市场上就会表现出所谓牛短熊长的特征。
注册制下，由于改变了上市条件，一些成长潜力很大，但还在发展初期的一些优质企业可以成为上市公司。这些企业上市后仍然有非常大的发展空间，从而使二级市场的投资人能够通过参与二级市场的投资，在较长时间内获取企业发展基本面改善、进步带来的投资收益。
王庆表示，注册制本身也会出现上市公司良莠不齐的情况，所以要注重相关的信息披露以及退市制度的安排。
价值投资策略或将跑赢成长策略
作为国内最早一批谈价值投资的人，王庆认为，随着2015年股票市场泡沫的破裂，2016年开始，中国股票市场进入一个新的阶段，也就是立体化的、真正的价值投资阶段。其中一个很重要的推动力量和开通陆股通有关，陆股通开通之后，境外资金就可以成规模的、系统性地参与A股市场。而境外资金尤其是境外长期投资者，他们带来的长期投资、价值投资的理念，在成为很重要的影响。
在王庆看来，价值投资从本质上来讲是基于对企业内在价值判断而做出的投资决策。因此，如果企业的内在价值明显高于它的市场价格，或者企业内在价值的未来成长前景明显高于当前估值，他就愿意去布局这样的股票。最终通过市场发现价值回归的过程，来获取投资收益。
从一定意义上来讲，价值投资并不一定排斥高估值，只要高估值反映了上市公司的内在价值和内在价值的未来的成长前景。
“但往往高估值的公司，它的内在价值已经在股价中充分反应，甚至过度反应，这就为什么比较传统的价值投资者对于高估值的上市公司是有所忌惮的，所以特别强调所谓的估值安全边际，这就是为什么我们在实践中容易被大家看到的，对高估值是比较敏感的。”王庆说。
价值投资策略的坚持并不容易。过去10年，价值投资在美国明显跑输成长策略，中国从2019年下半年到现在，也是同样的表现。
背后的原因有很多，很重要一点是2019年下半年开始，我们非常紧的信用和资金环境出现了拐点，相对资金宽松的环境是有利于成长型企业的，也就是成长型股票会受益。因为成长型企业属于成长比较快，未来的成长空间比较大，但是中短对资金的需求也比较大，所以对资金环境是比较敏感的。
从全球范围内看，现在利率水平比较低，甚至出现零利率，使得资金的时间价值没有了。如果利率是0的话，资金就没有时间价值，也就意味着当前的100万元和10年之后的100万元是等价的。这种宏观的特殊环境有利于成长股，因为成长股代表企业未来的现金流比现在现金流量要大很多。
但王庆认为，在中国成长策略持续跑赢价值投资策略的现象不一定可持续，因为中国有自己的经济周期，自身资金环境也在变化，我们并不是那么低的利率，尤其在疫情冲击全球之后，中国经济是最早出现复苏修复的。跟经济基本面关系比较密切的周期性板块实际上是会受益的，这些板块通常也都是估值偏低的，偏价值型的标的。
“前瞻性看，未来一段时间，我觉得很有可能价值投资策略反而会相对跑赢成长策略。”王庆说。