在股市中大部分股民都是亏钱的，但是很多人依旧是乐此不疲地参与其中，总觉得自己能够在股市中赚到钱，不愿意离开股市。今天，我们来分析下方正策略：历年4月政治局会议如何影响市场。
核心观点
1、2008年以来的政策周期中，由于2008-2012年的4月政治局会议不讨论经济，2008-2012年一季度政策基调均未出现明显拐点，其中2008年、2010年和2011年4月政策基调延续偏紧，2009年和2012年4月政策基调延续偏松。
2、2013-2020年的历次4月政治局会议里，有4次政治局会议出现政策的基调变化，另外4次延续了之前中央经济工作会议的政策基调，经济与政策整体呈现“交谊舞”的态势。
3、2008年以来4月政治局会议出现基调变化的核心原因有三个，分别为一季度经济增速与预期的偏离程度、宏观杠杆率的变化以及超预期的风险事件。
4、政治局会议通过作用于短期市场风险偏好影响股票市场走势，较市场预期相对偏暖的定调有助于提升短期风险偏好，如2013年-2015年、2018年和2020年，市场在会议后均走出了企稳回升的反弹行情，拉长时间看市场运行趋势需要结合经济与政策周期进一步确认。
5、预计本月政治局会议定调上不会出现大的改变，重点关注对于一季度经济数据的态度、大宗商品价格上涨以及稳杠杆方面的表述，维持逢高减仓的判断。
摘要
1、2008年以来的政策周期中，由于2008-2012年的4月政治局会议不讨论经济，2008-2012年一季度政策基调均未出现明显拐点，其中2008年、2010年和2011年4月政策基调延续偏紧，2009年和2012年4月政策基调延续偏松。2013年之前政治局会议是每年年中和年底两次讨论经济形势，对于一季度的政策基调，可以参考中国人民银行货币政策委员会第一季度例会。政策基调方面，这五年4月的政策基调均未出现明显变化，而是在延续上一年经济工作会议政策的总基调。2008年至2012年政策变化的参考变量主要是经济增长和通胀，故在2008年、2010年和2011年经济过热、通胀预期上行的背景下，政策基调以收紧为主。在2009年和2012年经济下行压力增大的背景下，政策基调以宽松为主。市场表现方面，货政会议召开前市场分化，并未呈现明显规律，但在会议召开后，股票市场根据政策基调呈现一定规律。具体来看，在2008年、2010年和2011年政策偏紧的基调下，市场是下行趋势，而在2009年和2012年政策偏松的基调下，市场是上行趋势。
2、2013-2020年的历次4月政治局会议里，有4次政治局会议出现政策的基调变化，另外4次延续了之前中央经济工作会议的政策基调，经济与政策整体呈现“交谊舞”的态势。四次出现政策边际变化的政治局会议中，2013年政策确立了有保有压的基调、2019年4月政治局会议对一季度经济增长定调乐观，稳增长明显弱化。2014、2018年4月的政治局会议政策基调则是由紧转松。四次延续之前政策基调的政治局会议中，2015、2016、2020年4月政治局会议的政策基调延续了之前的宽松态势，而2017年4月的政治局会议政策基调进一步趋紧。总的来看，同2013年之前相比，政策在2013年以后进入到稳增长、调结构与促改革的权衡时期，政策目标不再是简单的经济增长与通胀，而是在经济出现下行压力时稳增长，在经济阶段性企稳后进行经济结构的优化，经济与政策整体呈现“交谊舞“的态势。
3、2008年以来4月政治局会议出现基调变化的核心原因有三个，分别为一季度经济增速与预期的偏离程度、宏观杠杆率的变化以及超预期的风险事件。从2008年以来4月政治局会议的定调来看，政策共出现过四次基调变化，总体呈现微调的性质，真正意义上的由松至紧仅在2019年4月出现过；其余三次中有两次(2018、2014)属于边际转松；2013年较为特殊，整体呈现有保有压的基调。就政策本身的出发点来说，出现微调的前提条件大概有三种，一是一季度经济增速与预期的偏离程度，如果好于预期就会出现政策边际收紧的预期，如2019年4月，如果低于预期就会出现政策边际宽松的预期，如2014年4月；二是宏观杠杆率的变化，通常而言，一季度宏观杠杆率抬升力度最大，核心在于经济总量的后倾以及信贷的前倾，如果宏观杠杆率抬升幅度较大，如2013年一季度以及2019年一季度，政策出现“防范金融风险”、“结构性去杠杆”字眼的可能性较大；三是超预期的风险事件导致的政策微调，最典型的如2018年4月政治局会议，由于当时贸易战处于初始阶段，对于贸易战的深度以及广度的认识均存在局限性，因此2018年4月政治局会议时隔三年首次提出了“扩大内需”。
4、政治局会议通过作用于短期市场风险偏好影响股票市场走势，较市场预期相对偏暖的定调有助于提升短期风险偏好，如2013年-2015年、2018年和2020年，市场在会议后均走出了企稳回升的反弹行情，拉长时间看市场运行趋势需要结合经济与政策周期进一步确认。从定调偏暖的几次4月政治局会议来看，2015年、2016年和2020年4月政策局会议延续了宽松的基调，风险偏好持续改善，市场均处于牛市之中，4月政治局会议前后市场均是上涨的趋势。2013年4月政治局常委会有保有压，前期疾风骤雨的政策收紧预期得到一定程度缓和，市场在会议前下跌会议后上涨。2014年4月政治局会议开始政策微调，市场夯实底部，结束前期快速下跌。2018年4月政治局会议首提“扩大内需”，市场在会议后筑底回升，总体而言，较市场预期相对偏暖的定调有助于提升短期风险偏好，市场在会议后均走出了企稳回升的反弹行情。对比而言，2017年4月政治局会议定调偏紧，防风险、强监管被摆到了中心位置，会议前后市场延续了调整。2019年4月政治局会议标志着稳增长政策的阶段性退出，由于驱动2019年年初春季躁动的核心因素是流动性与政策改善，政治局会议后市场转跌，春季躁动结束。综合来看，对于政治局会议前后一个月之内的走势而言，政治局会议基调偏暖有助于风险偏好的提升，市场反弹的概率较大，但如果拉长来看，政策的周期需要持续确认，经济运行形势则更为关键，市场中期的趋势并不能简单通过一次政治局会议的定调来决定。
5、预计本月政治局会议定调上不会出现大的改变，重点关注对于一季度经济数据的态度、大宗商品价格上涨以及稳杠杆方面的表述，维持逢高减仓的判断。一方面，需要承认当前市场对于政策的解读十分充分与超前，这也意味着除非政策基调出现超预期的变化，否则市场走势已经部分计入了政治局会议延续此前基调的情形。另一方面，从经济基本面来看，一季度经济数据不温不火，年化5%的增速明显低于潜在增速，但大宗商品价格以及PPI加速抬升，输入性通胀的压力需要重点评估。因此，预计本月政治局会议在定调上不会出现大的改变，以静制动，需重要关注三方面问题：一是对一季度数据的态度，高点已过还是双峰复苏需等待高层定调；二是在输入性通胀和双碳目标合力的背景下，大宗商品涨价问题将如何评估；三是财政政策和货币政策将如何突出结构性特点，如稳杠杆将如何演绎，直达工具将如何使用等。对于股票市场而言，今年流动性与政策收敛的趋势较为明确，经济能否维持韧性是中期市场走势的核心因素，维持逢高减仓的判断。
风险提示：比较研究的局限性、经济超预期下行、中美关系急剧恶化、全球疫情再度蔓延、外围股市大幅下跌等。
正文如下
1 历年四月政治局会议如何影响市场
4月政治局会议指示意义重大，将对年初的经济形势做出评估，并在上一年中央经济工作会议之后首次对政策进行定调。今年4月的政治局会议预计将在下周召开，会议将对一季度经济形势做出解读，并以此为基础对去年中央经济工作会议的政策定调进行深化落实、修改完善。历年四月政治局会议如何影响市场走势？政策基调是否发生明显转向？什么因素会引发政策基调发生变化？本次周报我们将复盘历年四月政治局会议如何影响市场，并前瞻今年四月政治局会议的核心关注问题，来启迪投资者如何把握当下的投资机会。
1.1 2008-2012年四月政策基调复盘
2008-2012年历年四月政策均未出现明显拐点，其中2008年、2010年和2011年四月政策基调延续偏紧，2009年和2012年四月政策基调延续偏松。2013年之前政治局会议是每年年中和年底两次讨论经济形势，对于一季度的政策基调，我们选取了中国人民银行货币政策委员会第一季度例会进行2008-2012年四月政策基调的分析。政策基调方面，这五年历年4月的政策基调均未出现明显变化，而是在延续上一年经济工作会议政策基调的基础上进行微调。2008年至2012年政策变化的参考变量主要是经济增长和通胀，故在2008年、2010年和2011年经济过热、通胀预期上行的背景下，政策基调以收紧为主。在2009年和2012年经济下行压力增大的背景下，政策基调以宽松为主。市场表现层面，货政会议召开前市场表现分化，并未呈现明显规律，但在会议召开后，权益市场根据政策基调呈现一定规律。具体来看，在2008年、2010年和2011年政策偏紧的背景下，市场进入下行区间，而在2009年和2012年政策偏松的背景下，市场进入上行通道。
2008年四月政策基调延续偏紧，在国内经济过热和通胀预期升温下处于政策收紧周期。2008年Q1我国GDP增速较2007年Q4小幅回落2.4个百分点，但仍保持两位数的高速增长，固定资产投资累计同比增速超过25%，CPI、PPI同比增速逐月升高，并于4月分别达到8.5%和8.1%，通胀预期逐步升温。在此背景下，2008年3月31日召开的中国人民银行货币政策委员会议明确提出“执行从紧的货币政策取向，综合运用多种货币政策工具，控制货币信贷过快增长”，释放出明确的从紧信号。从表述来看，2008年3月底的货政例会延续了2007年年底的中央经济工作会议中货币政策基调，仍将防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务。随后，央行在4月至6月期间连续3次上调存款准备金率。从货政例会召开前后A股走势来看，这一时期A股处于熊市初期，在政治局会议召开前1个月、1周万得全A分别下跌-18.3%、-2.7%。在货政例会召开后，万得全A指数在货政例会结束后的15个交易日内下跌14%，但在1个月之内保持宽幅震荡的走势。随着全球金融危机的愈演愈烈，经济下行的担忧演变成主要矛盾，在此背景下，央行于9月下调贷款利率和存款准备金率，本轮经济政策的紧缩周期宣告结束。
2009年四月政策基调延续偏松，在金融危机导致经济下行压力增大下处于政策宽松周期。2009年Q1我国的GDP增速由2008年Q4的7.1%回落至6.4%，工业增加值同比增速由2008年12月的5.7%大幅下滑至-2.93%，经济下行压力明显。在此背景下，2009年4月12日召开的货政例会明确指出落实适度宽松的货币政策，保持银行体系流动性充裕，保证货币信贷总量满足经济发展需要。从表述来看，2009年4月的货政例会延续了2008年年底的中央经济工作会议中“适度宽松”的货币政策基调，并在“促进货币信贷供应量合理增长”的基础上进一步明确“保证信贷总量满足经济发展需求”，政策进一步释放暖风。2009年Q2期间，我国新增人民币贷款总计2.7万亿元，同比2008年Q2增加1.7万亿元。从货政例会召开前后A股走势来看，这一时期A股处于熊末牛初的反弹初期，在政治局会议召开前1个月、1周万得全A分别上涨16.7%、0.9%。货政例会召开后，宽松政策及天量信贷支撑股市上行，万得全A进入快速上行通道，于2009年8月5日触及2967.19的阶段性高点，期间涨幅达到40.35%。随着国内通胀预期快速上行，2009年7月24日的政治局会议强调在保增长中更加注重推进结构调整，标志着本轮政策宽松周期的逐步退出。
2010年四月政策基调延续偏紧，在通胀预期持续升温的压力下处于政策紧缩周期。在经历了2009年经济强刺激之后，2010年Q1我国的经济数据相继见顶，GDP单季同比增速于Q1达到12.2%的高点，工业增加值累计同比也于2月上升至20.7%的高点，2010年1月PPI同比大幅提升2.6个百分点，由2009年12月的1.7%上升至4.3%。在此背景下，2010年3月26日召开的货政例会在提出“继续实施适度宽松的货币政策”的基调上，进一步指出要“处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期的关系”，政策基调呈现边际收紧态势。从表述来看，2010年3月的货政例会延续了2009年年底中央经济工作会议中处理好经济发展和通胀预期的政策基调，防通胀逐渐成为宏观调控的主要任务，随后央行于5月上调存款准备金率。从货政例会召开前后A股走势来看，这一时期A股处于牛市末的震荡盘整期，在货政例会召开前1周万得全A小幅下跌1.28%。在货政例会召开后，政策的边际收紧导致股票市场有所回调，万得全A于4月进入下行区间，并在7月1日下跌至2196.78的阶段性低点，期间跌幅为20.3%。在政策重心转向防通胀的背景下，本轮政策收紧周期向2011年延续。
2011年四月政策基调延续偏紧，控制高通胀依旧是宏观调控的首要任务，政策仍处于紧缩周期。由于前期大量的信贷投放和长期顺差导致货币流动性过剩，2011年我国通胀居高不下，2011年Q1我国CPI、PPI同比增速逐月走高，3月分别达到5.38%和7.31%，较2010年12月分别上升0.78、1.38个百分点，通胀压力愈演愈烈。在此背景下，2011年3月25日召开的货政例会中强调稳定价格总水平的宏观调控任务，并强调有效管理流动性，保持合理的社会融资规模和货币总量，政策基调延续收紧态势。从表述来看，2011年3月的货政例会和2010年年底的中央经济工作会议都将控制高通胀作为当前的工作重心，但在“货币信贷和社会融资规模的表述”中，中央经济工作会议中的“引导合理增长”在货政例会中进一步明确为“保持合理总量”，表明在经济过热的背景下，政策进一步收紧，随后央行于4月提准。从货政例会召开前后A股走势来看，这一时期A股处于熊市初期，在货政例会召开前1个月、1周万得全A分别上涨 3.2%、2.3%。货政例会召开后，政策的不断收紧使市场进入下行区间，万得全A一路下跌至6月20日的2537.3点，期间跌幅为11.44%。随着经济在2011年三季度再度跌破10%的增速和全球经济复苏的不确定性增大，本轮收紧周期走向尾声，政策酝酿新一轮转向。
2012年四月政策基调延续宽松，在经济形势严峻，稳增长压力逐渐增大下处于政策宽松周期。2012年我国经济呈现加速下滑的趋势，GDP季度同比增速于2012Q1回落至8.1%，较2011Q4下降0.7个百分点，工业企业利润总额同比增速于4月由正转负，大幅下降6.7个百分点至-2.2%。在此背景下，2012年3月29日召开的货政例会重提综合运用多种货币政策工具，引导货币信贷平稳适度增长。从表述来看，2012年3月的货政例会和2011年年底的中央经济工作会议都将加强改善宏观调控，促进经济平稳较快发展作为2012年的经济工作主要任务，并进一步强调加大对社会经济重点领域和薄弱环节的支持力度，更好地服务实体经济发展。央行在5月、6月、7月连续降准降息，批复大量投资项目，在经济下行压力进一步加大的背景下，宽松政策一直延续至2013年年初。从货政例会召开前后A股走势来看，这一时期A股处于熊市中后期，在货政例会召开前1个月、1周万得全A分别下跌-8.1%、-5.9%，货政例会召开后，市场对后续政策放松预期加强，驱动股票市场上行，在会议召开后的30个交易日内万得全A上涨1.05%。随着2012年四季度经济较三季度回升0.6%，2013年初经济已经企稳，政策基调在2013年初明显转向，本轮宽松周期逐渐退出。