本文来自格隆汇专栏：招商宏观谢亚轩
事件：
9月28日，国家统计局发布1-8月全国规模以上工业企业绩效数据。1-8月规模以上工业企业实现利润总额56051.4亿元，同比增长49.5%，比2019年1—8月份增长42.9%，两年平均增长19.5%。8月份，全国规模以上工业企业利润同比增长10.1%。
核心观点：
工业企业利润保持稳定增长主要由于：一是，国内外制造业景气度较好，订单相对饱和，支撑收入端。一方面，海外重要经济体PMI虽然有所走弱，但仍然维持高位区间，同时疫情反复或带来部分出口替代订单，出口端保持高度景气，8月出口额同比增速25.6%（前值19.3%）；另一方面，国内8月制造业PMI维持景气区间，调研显示制造业大部分工厂订单饱满，运转顺畅。二是，降本增效。单位费用保持下降，8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.31元。资金使用效率不断提升，8月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数同比减少4.4天和1.8天。
8月份工业企业效益状况主要呈现以下行业特点：上游原材料工业利润保持较高增速，主要受益于大宗商品价格高位运行；中游制造业利润增速分化严重，其中高技术制造业表现较好，主要原因或包括以下几方面：疫情导致的防疫物资需求和电子产品需求保持相对旺盛；因上游涨价导致成本上升，对利润带来挤压；前期基数较高，增速受到拖累；受关键零部件供应紧张影响，部分行业生产受到影响。
虽然8月出现了汛情扰动，但整体上企业经营良好，需要关注：第一，大宗商品价格高位运行，上下游分化严重。8月PPI较7月所有上升，收录9.5%(前值9.0%)，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为41.8%（前值38.7%）、18.3%（前值17.9%）和8.0%（前值7.5%）。上游工业仍受到涨价驱动，而部分中游工业,尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二，疫情持续，外需仍然旺盛，内外循环顺畅。从结构上来看，防疫产品、电子产品等出口链维持景气有利于相关产业保持效益。第三，基数因素。2020年1-8月我国工业企业利润累计同比下降-4.4%(前值-8.1%)，基数上升将拖累增速。
展望9月，受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响，目前已有多个省区出现供电紧张局面并开展限电限产。在疫情反复、价格高企、基数上行的背景下，预计上中游制造业利润分化将持续且扩大，工业企业整体效益将面临考验，向下斜率或将转“陡”。
风险提示：限电限产、出口减速
正文
（1）1-8月工业企业利润保持稳定增长，累计同比增速49.5%（前值57.3%），两年平均增速19.5%（前值20.2%）。
工业企业利润保持稳定增长主要由于：一是，国内外制造业景气度较好，订单相对饱和，支撑收入端。一方面海外重要经济体PMI虽然有所走弱，但仍然维持高位区间，同时疫情反复或带来部分出口替代订单，出口端保持高度景气，8月出口额同比增速25.6%（前值19.3%）；另一方面，国内8月制造业PMI维持景气区间，调研显示大部分工厂订单饱满，运转顺畅。二是，降本增效。单位费用保持下降，8月份规模以上工业企业每百元营业收入中的费用同比减少0.31元。资金使用效率不断提升，8月末，规模以上工业企业应收账款平均回收期、产成品存货周转天数同比减少4.4天和1.8天。
分所有制类型来看，1-8月各类型企业利润增速均出现回调：1-8月外资及港澳台资利润同比增长37.5%（前值46.0%）；私营企业和股份制企业同比增长分别为34.4%（前值40.2%）和54.9%（前值62.4%）；国有企业利润累计同比增长86.9%（前值102.2%）。
从库存指标来看，工业企业产成品库存同比增长14.2%（7月13.0%），提升1.2个百分点，原因或是受消费投资需求走弱导致产品积压。预计工业主动补库存进入尾声，一方面目前大部分制造业库存增速已处于高位，上行空间或将十分有限；另一方面，全球大部分经济体PMI持续走弱，意味着企业持续补库存的动力或将不足。
从资产和负债增速来看，8月资产负债率收录56.4%，比去年同期下降0.3个百分点，但环比有所上升。其中国企和私企的资产负债率均小幅提升，或受信贷政策放松提振，分别收录57.1%和58.4%。
8月份行业效益状况主要呈现以下特点：
上游原材料工业利润保持较高增速。全球层面，在全球经济复苏、新冠疫情等因素导致的供需错配背景下，叠加宽松货币政策，大宗商品价格保持高位运行；国内层面，“碳达峰碳中和”下国内开展高能耗行业限产，助推上游供应偏紧。上游原材料工业直接受益于价格上涨，8月石油煤炭及燃料加工、化学纤维制造、石油和天然气开采、黑色金属矿采选、黑色金属冶炼加工、煤炭开采和洗选及化学原料化学制品增速均超过100%，分别为2471.2%、367.0%（7月384.7%）、265.1%（7月266.8%）、167.8%（7月189.8%）、155.6%（7月181.6%）、145.3%（7月127.9%）及144.7%（7月162.4%）。
中游制造业利润增速分化严重，其中高技术制造业表现较好。以计算机通信和电子设备、医药制造等为主要的高新技术制造业增速表现较好，分别为34.8%（7月43.2%）和89.1%（7月91.9%），其原因是疫情导致的防疫物资需求和电子产品需求保持相对旺盛；电气机械及器材制造、通用设备制造、专用设备制造、金属制品等行业反馈订单充足，业绩保持较高水平，分别录得24.1%（7月30.2%）、20.6%（7月25.7%）、15.6%（17.7%）和42.3%（7月43.9%），其主要受益于行业景气、全球产业链恢复及资本支出的上升。而农副食品加工、食品制造、纺织业、汽车制造等行业相对较弱，增速分别录得-4.0%（7月0.7%）、1.0%（7月4.4%）、2.3%（7月4.2%）和5.5%（7月19.7%），主要原因或包括以下几方面：一是因上游涨价导致成本上升，对利润带来挤压；二是，前期基数较高，增速受到拖累，如纺织业；三是，受关键零部件供应紧张影响，生产受到影响。
虽然8月出现了汛情扰动，但整体上企业经营保持向好，需要关注：第一，大宗商品价格高位运行，上下游分化严重。8月PPI较7月所有上升，收录9.5%(前值9.0%)，其中采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为41.8%（前值38.7%）、18.3%（前值17.9%）和8.0%（前值7.5%）。上游工业仍受到涨价驱动，而部分中游工业,尤其是中小型企业受到较大成本压力。第二，疫情持续，外需仍然旺盛，内外循环顺畅。从结构上来看，防疫产品、电子产品等出口链维持景气有利于相关产业保持效益。第三，基数因素。2020年1-8月我国工业企业利润累计同比下降-4.4%(前值-8.1%)，基数上升将拖累增速。
展望9月，受全国性煤炭紧缺、煤电价格倒挂影响，目前已有多个省区出现供电紧张局面并开展限电限产，在疫情反复、大宗价格高企、基数上行的背景下，预计上中游制造业利润分化将持续且扩大，工业企业整体效益将面临考验，向下斜率或将转“陡”。