本文来自格隆汇专栏：靳毅，作者：靳毅团队
1、降准落地后，还需要担忧政府债供给冲击么？
7月15日，央行降准落地，释放长期资金1万亿元。同一天，央行净回笼MLF3000亿元。综合来看，本次降准操作后，央行投放长期资金7000亿元。
降准落地后，债市利率出现显著下行，但当前市场仍普遍担忧三季度政府债务供给对于资金面的冲击。截止6月末，地方专项债发行仅完成全年进度的34%，国债发行仅完成全年进度的21%，发行节奏缓慢。
关于三季度“国债+专项债”发行放量，是否会对资金面形成显著冲击的问题。本文参考2018年三季度同等规模的利率债发行情况，估算2021年7-9月份超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%，超储率水平并不低。从这一角度来看，三季度利率债发行放量对于资金面的冲击可控。具体来看：
国债方面，截止6月底，2021年国债净融资5448亿元。而今年中央政府财政赤字为27500亿元。历史上看，全年国债新增额度一般不发满，通常少于预算赤字限额1000亿元左右，因此估算下半年国债剩余新增2.1万亿元。同时，国债发行具有一定的季节性，四季度发行量高于三季度，因此大体预计三季度国债月均净融资3000亿元。
地方专项债方面，截止6月底，2021年专项债净融资额12015亿元。而今年专项债新增限额为3.46万亿元，因此估算下半年专项债剩余新增2.3万亿元。同时，当年专项债一般在11月底前发完，且三季度月均发行量高于9、10月份，因此大体估算三季度专项债净融资月均6000亿元。
地方一般债方面，截止6月底，2021年地方一般债净融资额7547亿元，已完成全年发行的92%，剩余新增额度较小，对资金面的扰动不大。
政府债务发行规模较易估算，但政府债发行同时带来财政支出增长，这一部分较难预测。不过我们可以参考历史同期、同时政府债新增额度也类似时，财政存款的变化情况。
历史上，2018年三季度利率债新增规模为2.66万亿，与我们估算的2021年三季度利率债新增规模2.7万亿近似，且2018年三季度政府债务发行节奏较为平滑。因此可以参考当时政府财政存款规模的变化，来估算接下来财政存款对于资金面的扰动。2018年利率债新增情况与财政存款变化情况如下表：
从2018年数据上看，尽管2018年8、9月政府债务净融资较高，但经过财政投放抵消后，8月份财政存款仅小幅增加850亿，而9月份财政存款环比减少3473亿，利好超储回补。若这一情形在今年三季度继续演绎，则今年8、9月份的超储率，在财政投放的冲抵下，不会明显受到政府债务融资的扰动。
除利率债发行消耗超储外，常规信贷增长带来需缴准存款增长，也对超储产生一定消耗。而需缴准存款同比增速与M2走势一致，本次降准后，假设三季度需缴准存款增速为8%。
除此之外，假设三季度央行继续维持公开市场操作等量续作的态度。由此计算得到7-9月份超储率分别为1.3%、1.2%、1.2%，超储率水平并不低。从这一角度来看，三季度利率债发行放量对于资金面的冲击可控。
2、流动性跟踪
2.1公开市场操作
本周央行维持每日100亿逆回购投放数量，缩量续作1000亿元MLF，流动性宽松。本周央行共投放500亿元7天逆回购和续作1000亿MLF。其中周一（7月12日）有100亿7天逆回购；周二（7月13日）有100亿元7天逆回购；周三（7月14日）有100亿元7天逆回购，周四（7月15日）有100亿元7天逆回购，续作1000亿MLF，周五（7月16日）有100亿元7天逆回购。本周共有500亿元央行逆回购和4000亿MLF到期。全口径公开市场操作实现净回笼3000亿元。
本周四（7月15日）央行公告称，决定下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构），释放长期资金约1万亿元。同时中期借贷便利（MLF）和公开市场逆回购利率均维持不变。
2.2货币市场利率
除R014外，银行间资金利率均下行。7月16日，相较于上周五(7月9日，下同)，银行间质押式回购利率方面，R001下行11.51BP，R007下行3.08BP，R014上行1.91BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行8.93BP，DR007下行3.80BP，DR014下行2.30BP。
SHIBOR利率均下行。7月16日，SHIBOR隔夜为2.1150%，下行9.10BP；SHIBOR1周为2.2010%，下行1.90BP；1月期SHIBOR为2.3180%，下行3.30BP；3月期SHIBOR为2.4040%，下行3.10BP。
2.3同业存单发行
同业存单净融资额较上周增加。本周，同业存单总发行量为4598.80亿元，总偿还量为2759.6亿元，净融资额为1839.20亿元，净融资额较上周增加455.2亿元。
同业存单发行利率涨跌分化。7月16日，1月期品种发行利率为2.4084%，较上周五上行8.04BP；3月期品种利率为2.6446%，下行4.04BP；6月期品种发行利率为2.8335%，下行21.34BP。
2.4实体经济流动性
票据转贴利率上行。根据最新数据，截至7月16日，股份行6个月的票据转贴利率为2.5597%，较上周五上行0.420BP。城商行6个月的票据转贴利率为2.6810%，较上周五上行4.560BP。
2.5一周监管动态
3、利率债
3.1一级市场发行及中标
本周利率债净融资额较上周减少。本周一级市场共发行50支利率债，实际发行总额为3427.63亿元，较上周减少1700.14亿元；总偿还量为4288.39亿元，较上周增加85.48亿元；净偿还额为860.76亿元，净融资较上周减少1785.62亿元。
本周福建、辽宁、贵州及河北四地开展地方债发行工作。福建厦门发行9支地方债，发行总额为134亿元；辽宁大连发行8支地方债， 发行总额为82.9266亿元；贵州发行1支地方债，发行总额为93.6646亿元；河北发行8支地方债，发行总额为233.84亿元。
3.2利率债到期收益率
国债收益率均下行。7月16日，1年期国债收益率为2.2719%，较上周五下行7.55BP；3年期国债收益率为2.6301%，下行10.76BP；5年期国债收益率报2.7879%，下行10.09BP；7年期国债收益率报2.9404%，下行7.21BP；10年期国债收益率报2.9432%，下行6.73BP。
国开债收益率均下行。7月16日，1年期国开债收益率报2.3942%，较上周五下行5.58BP；3年期国开债收益率报2.8626%，下行6.01BP；5年期国开债收益率报3.0813%，下行11.55BP；7年期国开债收益率报3.3199%，下行6.83BP；10年期国开债收益率报3.3378%，下行7.24BP。
3.3利率债利差
各期限利差均上行。7月16日，与上周五相比，10Y-1Y利差上行0.82BP，10Y-5Y利差上行3.36BP，10Y-7Y利差上行0.48BP。
国开债5年期和10年期隐含税率涨跌分化。7月16日，5年期国债、国开债利差为29.34BP，5年期国开债隐含税率收窄0.11个百分点。10年期国债、国开债利差为39.46BP，10年期国开债隐含税率走阔0.10个百分点。
4、海外债市跟踪
美国2年期国债收益率、10年期国债收益率涨跌分化。本周五（7月16日），2年期美债收益率为0.25%，较上周五上行2BP；10年期美债收益率为1.31%，较上周五下行6BP；10年期美债与2年期美债利差为106BP，较上周五收窄8BP。
德国10年期国债收益率、日本10年期国债收益率均下行。本周四（7月15日），德国10年期国债收益率为-0.380%，较上周五下行2BP；日本10年国债收益率为0.014%，较上周五下行1.5BP。
5、通胀跟踪
蔬菜价格指数均上涨。7月16日，农业部菜篮子批发价格指数收于109.58，较上周五上涨1.07%；7月16日，山东蔬菜批发价格指数收于97.29，较上周五上涨7.36%。
生猪价格、猪肉价格均下跌。根据最新数据，7月16日，22个省市生猪平均价为15.93元/千克，较上期（7月9日）下跌1.30%；猪肉平均价为23.65元/千克，较上期下跌1.25%。
商品价格指数均上涨，石油期货价格小幅下跌。7月16日，南华工业品价格报3186.35点，较上周五上涨2.29%；RJ/CRB商品价格指数收于212.58点，较上周五上涨0.37%；7月16日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报73.59美元和71.81美元，较上周五分别下跌2.59%和下跌3.69%。
6、下周重要经济数据和事件