Prabhudas Lilladher的塔塔钢铁研究报告
经过九个月的谅解备忘录签署，塔塔钢铁（TATA）与蒂森克虏伯股份公司最终达成了最终协议，成立了一家50:50合资企业（JV），以合并其欧洲钢铁业务。除蒂森克虏伯将首次公开募股的经济利益提高至55％外，协议的条件保持不变。合资公司首次公开募股时间的决定也将完全由蒂森克虏伯公司决定。合资公司将使合并后的实体成为欧洲第二大扁钢生产商，交付/收入/ EBITDA为2100万吨/ 170亿欧元/ 17亿欧元（基于最近四个季度）。该公司将拥有65亿欧元的债务，其中包括a）从塔塔钢铁欧洲公司（TSE）剥离的25亿欧元高级债务，以及b）蒂森克虏伯公司40亿欧元的无资金养恤金和其他遗留债务。合资公司期望的协同效应为每年4亿至5亿欧元，可从合资公司成立的第三年开始完全实现。管理层预计将于19财年第四季度完成交易。
外表
我们重申，鉴于资产基础强劲，利润率高达90美元/吨（与安赛乐米塔尔持平），欧洲业务的净债务/ EBITDA有效减少约40％至5.8倍以及资产负债率提高，合资企业对TATA的结构性利好。在印度业务前景乐观和有吸引力的合资企业的带动下，我们维持买入评级，目标价为815卢比。
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