本文来自格隆汇专栏： 中信证券研究，作者：祖国鹏
近两周政策密集落地，给市场预期带来扰动。但政策完全显效需要时间，行业供给紧张的格局年内难被扭转，长协新政对短期定价体系影响有限，预计年内上市公司业绩还将逐步改善，存在超预期的可能。在海外能源价格大涨的背景下，继续看好板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的公司。
国内“增产保供”成为政策优先选项，但显现效果仍需时间。
“十一”前后，国资监管部门召开会议督促煤电央企保供增产，山西、内蒙等地落实对外省的煤炭保供数量，同时，内蒙等煤炭主产区也在积极加快核增产能的释放。依法依规的前提下，全力增产是国内保供的主要政策基调。我们测算四季度新增产能约在0.8～1亿吨左右，对应Q4单季新增的产能约为2000～2500万吨，即便加上存量产能季节性扩张的增产，预计四季度供给缺口尚有0.3~0.4亿吨，年内也较难扭转供给紧张的格局，“保供”效果积累依然需要较长的时间。
补签长协合同的定价机制向电力企业倾斜。
10月3日，中国煤炭市场网公众号转发了国家发改委办公厅《关于做好发电供热企业煤炭中长期合同全覆盖工作的补充通知》，通知主要是明确了补签长协合同的定价机制，补签合同量中超过企业动力煤长协80%的部分可以自由协商定价，而在长协占比80%以内的部分则需按照“基准价+浮动价”的机制定价。目前定价水平最低的年度长协价格较市场煤价低约55%，此轮政策为解决煤电双方定价分歧提供了基础。由于多数企业动力煤长协比例低于80%，因此多数补签合同价格或按照年度长协价格水平定价，政策向电力企业倾斜明显。但从总量角度看，补签合同的占比并不高，因此对原有煤企定价体系影响不大。明年的长协定价机制还存在不确定性，但若大幅提升长协比例，预计长协基准价水平或上调，以照顾煤企部分利益。
海外能源价格大涨，预计煤炭进口增量空间有限。
长假期间，IPE英国天然气/布伦特原油/ICE纽卡斯尔港动力煤期货合约价格累计分别上涨9%/3%/9%。按照目前国际煤价水平，5500大卡煤炭国内到港价在人民币1600元/吨以上，与国内煤相比并无竞争优势。今年前8月，国内煤炭进口量为1.98亿吨，同比下降10.4%，若保持全年进口量不变，9～12月需新增1.1亿吨进口煤。海外煤价暴涨或抑制进口量提升，预计进口煤对供给的补充作用有限。
风险因素：
能源双控政策加码，影响煤炭需求和煤价；产量核增力度超预期。
投资策略：政策预期逐步明朗，海外能源价格大涨或进一步催化板块行情。
近期政策密集落地，政策反复强调增产保供、提升长协覆盖率以及需求端“能源双控”政策的推进，对短期市场预期产生了扰动。但综合各类政策预期，保供政策完全达效还需要时间，预计行业供给紧张的格局年内难被扭转，长协新政对短期煤企定价体系冲击有限，在海外能源价格大幅上涨的背景下，Q3、Q4煤价环比大概率上涨，市场对板块的业绩预期或继续上调。我们继续看好年内板块行情，推荐业绩弹性逐步放大、股价有潜在催化剂的晋控煤业、陕西煤业、平煤股份、山西焦煤等。