本文来自：期货日报，作者：赵彬
美联储Taper(缩债)渐行渐近，金融市场担忧“Taper恐慌式下跌”再次出现，大宗商品本周大幅回落。美联储何时开启Taper？Taper会对市场带来怎样的影响？分析人士认为，美联储7月会议纪要显示，大多数美联储官员认为“今年开始降低资产购买的步伐可能是合适的”。也有部分美联储官员认为，2022年第一季度开启Taper，2022难第四季度开始加息是“合乎逻辑的时间点”。
美联储即将拧紧“放水水龙头”？
下周五，全球瞩目的2021年杰克霍尔全球央行年会即将召开。8月20日，堪萨斯联储宣布2021年杰克霍尔全球央行年会改为线上会议，会议主题为不平衡经济中的宏观经济政策(Macroeconomic Policy in an Uneven Economy)。届时美联储主席鲍威尔将会在会上发表讲话。那么，鲍威尔是否会对美联储缩债时间点作出明确回应呢？
东证衍生品研究院贵金属分析师徐颖对期货日报记者表示，金融市场对2021杰克霍尔全球央行年会的期待主要有两个：一是美联储是否对缩债给出明确的时间表，二是美联储主席鲍威尔对美国经济的表述。
“本周，受美联储Taper预期和全球经济复苏放缓预期的影响，原油、有色金属、化工品等大宗商品价格出现明显回落。但目前市场对美联储Taper已经有比较充分的心理预期，但具体的缩减时间尚需明确。最近几周，多位美联储官员在不同场合均谈到缩减购债的规模，但对实施时间持不同意见。市场预计，如果8月非农就业数据表现良好，那么9月美联储议息会议很可能会官宣缩债，反之则可能延后。不过，大部分美联储官员认为今年年底开始缩减购买资产力度是比较合理的。鉴于当前通胀已经达到美联储的预期目标，包容性的就业目标就成了目前美联储政策关注的重点。”徐颖说。
美联储主席鲍威尔此前确认将在2021杰克霍尔全球央行年会上发表讲话，市场预计届时鲍威尔或将释放更多关于缩减购债规模计划的信号。“鲍威尔可能会对美国经济复苏表态偏鸽派，货币政策边际收紧。”徐颖认为，从本届全球央行年会的会议主题和美联储此前数次对美国经济的表述来看，鲍威尔本次讲话可能会强调当前美国经济的复苏仍然是不均衡的，且Delta变异病毒对美国经济复苏构成下行风险，货币政策对于维护当前合适的金融环境是有利的，但刺激经济方面更需要财政政策发力，可能进一步引导缩减预期。
嘉盛集团资深分析师 Joe Perry认为，美联储7月会议纪要只是突显了美国央行决策者们对2021年余下时间经济和货币政策走向的不确定性。会议纪要呈现出一幅良莠不齐的图景：尽管“大多数”美联储决策者们预计将在今年开始缩表，但仍有“数位”更愿意等到明年。不过，字里行间可以看出，只要经济不遭受重大下行冲击，大多数美联储委员似乎都愿意在今年开始Taper。
“美联储现阶段主要关注两点：一是8月非农就业数据，二是新冠疫情变异病毒对经济复苏的影响程度。”Joe Perry认为，如果鲍威尔等到9月的美联储议息会议才宣布缩减购债规模，不要感到惊讶。这将给美联储更多的时间，观察8月的美国非农就业数据究竟如何，并关注Delta变异病毒造成的确诊病例是否在下降。“关键要看鲍威尔是否会在本次全球央行年会上表示今年年底前开始缩减购债规模，市场目前预计2022年9月开始加息。”
美联储Taper对市场影响几何？
美联储启动Taper将是未来几个月影响美国和全球金融市场的重大事件。那么，Taper是什么？以前美联储实行过Taper吗？为什么市场对Taper为何略显恐慌？
所谓Taper，就是缩表，是指美联储逐步缩减资产的净购买量，逐步结束量化宽松的操作。
2008年，美国发生次贷危机。美联储开始购买美国债券等资产，释放货币流动性，开启量化宽松的货币政策。美联储购债使美国债券价格上涨，美债收益率下跌，银行利息降低，因此大量资金流入实体经济，同时也流入到股市。量化宽松政策使美国经济逐步走出次贷危机，美国经济逐步恢复，同时也令美国股市持续多年上涨。
目前，美联储每个月购买资产的规模是1200亿美元，包括800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押贷款支持证券。
市场为何担忧美联储Taper？美国黄金率投资咨询公司总经理曾星认为，市场之所以会担忧美联储Taper是因为2013年曾因美联储Taper导致Taper tantrum(缩表恐慌)的出现。由于2013年时任美联储主席本伯南克在2013年的全球央行年会上首次暗示即将放缓资产购买的步伐，引发市场“缩表恐慌”，导致美国10年期国债收益率从1.66%暴涨至3.04%，美国股市大幅波动。
那么这次美联储Taper是否还会引发市场“缩表恐慌”呢？曾星认为，美联储经过多年经验积累，已经与市场逐步建立了有效的沟通机制。每次美联储会议都会对市场释放一些对未来政策和经济的看法。市场对美联储Taper已经有了足够的心理预期。“尽管Taper最终实施依然会对市场有一定的影响，但并不会造成大幅波动。投资者不必恐慌。”
对黄金而言，徐颖认为，2021年年初以来，随着美国经济的复苏，市场对于美联储缩减购债规模已经有较为充分的预期和定价，官宣缩减相当于此前高悬的紧缩预期落地，届时政策转变对金价的利空将出尽，市场将重新聚焦到黄金的基本面因素。目前经济复苏最快的时刻已过，经济边际增速回落，通胀压力将持续到年底，流动性充裕导致美债收益率位于低位，伦敦金在16801700美元/盎司附近基本见底，后续预计振荡上行至前高。
中信证券明明认为，从美联储对大类资产的影响来看，后续美债收益率曲线走平是大概率事件，但是长端利率的上行来看，还是会受到远期经济走弱预期的抑制，预计美联储宣布Taper后美债收益率将开始上行。
对美股而言，Joe Perry认为，美联储宣布Taper后，美股短时间内可能会面临回调，但是单纯的美联储收紧货币政策不足以构成美股大幅调整的驱动因素，目前市场关注的焦点仍是美国经济复苏情况和Delta病毒的影响。“如果美国经济保持稳步恢复，就业情况持续改善，那么美股或将继续上行。”
对大宗商品而言，明明认为，金融属性占比较高的贵金属和基本金属可能会率先受到美联储Taper 的负面影响，而能源化工和黑色金属仍有基本面的支撑。预计本轮商品牛市可能随着下半年全球疫情后复苏达到顶点而进入尾声，明年或将开启一轮长达数年的商品熊市。