在接受CNBC-TV18电视台的Udayan Mukherjee采访时，Eastspring Investments的Krishna Kumar投资总监分享了他对印度经济以及股市前进之路的看法。
以下是访谈的笔录。
问：在今年如此强劲的开局之后，现在几乎每个人都在非常仔细地观察收入。盈利季节才刚刚开始。您是否认为我们会瞥见本财季过去几年一直在寻找的转变？
关A：是的，我们即将进入非货币化季度，即2016年12月的第三季度。因此，有一个基础效应将显示季度环比的急剧改善。我不确定锋利程度有多大，但现实情况是会有一点改善。如此具有决定性的结论足以得出整个经济正在扭转并且我们又回到增长道路上的结论。我会毫不犹豫地说这可能不是。
克里希纳·库马尔（Krishna Kumar）投资总监/ Eastspring Investments对单国投资的兴趣很低：Eastspring如果资本支出不振作，则mkts看起来会很紧张：2013年Eastspring预算：政府借款，支出削减惊吓了mkt：东泉我们将看到一些恢复。利润率有所提高。季度环比，我们会看起来更好，但可能会错过共识数字。
问：令人担心是因为过去两年来我们一直在进行这种希望交易，人们一直说这是转机之年，然后在这一年中，希望消失了。您是否更有信心，在接下来的3-4个季度中，我们将看到决定性的转机，或者您监控的指标还没有给您带来坚定的信念？
A：我们正在观察许多事情。一种，显然是国内生产总值（GDP）趋势的方式。其次是加起来成为GDP的总体矩阵，可能是水泥，也许是电力，也许还有其他多个指向GDP的因素。
总而言之，总的来说，这似乎是一种恢复，但是这是一个非常逐步的恢复。这不是急剧反弹。我们反弹多少，这是一个我们必须等待观察的问题。但是，故事的重要内容是在边际上有所改进，并且这些改进是渐进的，我们希望能够更快地进行，因为这些都是已知事实。这些问题长期困扰着人们。
话虽如此，您必须意识到市场对大幅反弹和快速复苏的预期显然将被兑现。这里的重点是，2018财年的数字尚未重置，而倍数显然告诉您2018年将出现急剧复苏。
在2018财年，将会发生几起事件/变化，而商品和服务税（GST）显然是一个麻烦。我们只是希望，商品及服务税不会使经济复苏看起来很难。总的来说，我认为复苏的道路将是非常缓慢的，在我们回到增长道路之前，需要完成许多内部管理计划。
问：但是其中有多少已经在价格中了？如果您看一下自今年年初以来估值增长了多少，您是否认为市场已经在一定程度的复苏中迈出了步伐或朝着定价迈进了一步？我并不是在谈论指数，而是整个中型股，其估值似乎已大大提升了定价，而不是逐步的，而是相当迅速的复苏。
A：绝对，我完全同意你的看法。中盘空间处于泡沫区域，人们正在购买，好像事情已经过时了，这似乎在某种程度上令人担忧。大盘股保持较为温和，更为清醒，更为温和，但事实是，中盘股也是流动性的函数，也是希望和乐观的函数，因为中盘股的贝塔值更高，而且他们的表现超出预期。
在大盘股方面，这更加清醒，因为人们的收入更可预测，收入更明显，但是我不确定如果没有大盘股的复苏，中型股的复苏是否会发生，这更多地取决于经济的复苏。我有点担心市盈率（P / E）倍数的增长方式，以及市场正在以非常急剧的速度复苏，如果不是在2018年，至少在2019年。但是我只是希望事情不会像现在那样糟糕，或者随着我们的进步而恢复，但是我仍然非常担心中型股的估值完全超出范围。
问：如果要失望，是因为全球市场都做得很好，那么您从哪里看到失望呢？您是否认为这是无法预料的事情，例如最近几天传出的地缘政治新闻，这不是很好，并且市场有些紧张，还是您感到失望的可能性更大？收益或宏观数据对市场更重要？
A：这可能与收入损失一样脆弱，因为收入损失基本上是人们没有考虑的因素。如果可能存在收入损失，则可能会进行大幅调整。如果发达市场的利率可能上升，现在已经很明显，那么这也将导致一定程度的修正。原因将随之而来，但事实是，我们看到的收益率差距已经基本上消失了，基本上是已经出现的实际利率。
我也意识到，中央银行已经非常明确地指导了宽松周期已经结束，他们将不愿这样做，它们比以前更加鹰派。它们已经达到中立水平，从现在开始，我可能不会看到太多的下行空间。因此，利率周期已明确完成，下一步需要考虑的是国内消费复苏的稳健性。如果那样的话，我们可能会感到失望。
问：您如何看待国内的货币政策及其对今年股票的影响？
A：价格无处不在。我看不到利率环境动荡，但它们会更加温和，因此不利之处在于，如果利率飙升，会发生什么。这是需要注意的关键问题，您将在某个阶段看到实际利率实际上有所缓和，这意味着通货膨胀率上升或印度将不得不在发达市场与新兴市场实际利率之间的差距之间采取这种纠正措施。 。
问：每个人似乎都担心的关键宏观指标之一是，我们在系统中月复一日地看到信贷增长非常温和，但至少在顶级公司银行或零售业的报告数量中并未出现这种增长。公司银行。您是否认为呆滞进入银行系统，是因为这将是打击，市场难以消化？
A：是的，那里有几个问题。第一个出价是关于信贷增长。信贷增长将不温不火。银行系统发生了逐步变化，该变化基本上是批发银行系统显然正在逐渐消失。它已被公司债券解散，而公司债券现在显然更加活跃，这是通过主权基金或可用的保险资金实现的。因此，这显然接管了。因此，我们可能会看到我们的信贷环境更加疲软。
第二个要点是要注意，批发银行基本上正在逐渐消失，因为对这些项目/企业的借贷成本或对这些公司的借贷利差和利润率显然正在减少。因此，批发银行已经从公司贷款或项目贷款转向了更多的中小企业（SME）和零售。
因此，要想保持当前水平的利润率，他们就必须远离利润率和利差较小的公司贷款。因此，有效地，我认为如果它们继续处于批发贷款的同一空间中，那么净利息收益率（NIM）将会急剧下降，这是值得考虑和担心的原因。
另一个方面是转移到零售和中小企业领域，这在相当大的范围内，您已经看到非银行金融公司（NBFC）和小型私人零售银行非常努力，它们是该领域的老大。如果您想进入该领域，则会看到更多竞争在蔓延，因为批发银行将进入该领域并降低利润，因为那里将会有更多竞争在蔓延。
实际上，第三位显然是技术和交付系统，我们看到了新银行的出现。它们快得多，快得多，它们显然以更低的成本工作，因此，价差将承受压力。我怀疑印度的整个银行系统正在经历这一变革阶段。这将导致结果，我们需要考虑未来的利差降低和NIM降低。
有潜力。您谈到的另一个问题是信贷增长较低。相当一部分被国内流向保险和共同基金的资金所取代。因此，您不应将信贷增长视为3-5％，这仅仅是银行体系。您应该考虑信贷增长，其中包括在公司债券方面借出的钱，这是非常活跃的不可转换债券（NCD）市场。这是我们需要综合考虑的一项功能，即总体信贷增长约为9-10％。
因此，如果非银行系统将要接管批发贷款和其他贷款，则NIM的结算风险将大大降低。
问：那么，作为投资者，您如何发挥这个空间？在您要针对的是相当重大的变化时，您将其定位在哪一部分？
A：这是一个相当大的挑战。我们非常重视估值。私营部门昂贵的银行显然不在职权范围之内。我们考虑的是那些较不脆弱的银行，这些银行的账面范围相当广，并且估值便宜得多，就不良贷款的高额增加而言，这是一个值得关注的问题，他们相信它们会不够灵活，无法移动其银行系统以适应正在发生的变化。因此，我们拥有大量的私营部门银行，与同业相比，它们要便宜得多，还有一些大型公共机构的业务，因此，我们创建了一个篮子。
基本上，我们也处于NBFC领域，其中一些在最近几个季度受到了挫伤，我们认为有机会购买它们，并且我们拥有一篮子私人，公共和NBFC。我们很勇敢地买了一些人们在系统实际进行重置时非常担心的名称，我们购买了大约0.6-0.7本书的名称，但是合理的可持续股本回报率（ROE）接近于约占17-18％。
问：现在，另一个挑战您作为投资人的领域是IT和Infosys的数目，这对您来说并不容易。我知道您在您的投资组合中拥有一些较大的IT公司。您如何看待前进的道路？您是否应该只让他们希望转弯，或者您认为他们可能会在相当长的一段时间内成为增长缓慢的公司？
A：由于多种原因，该空间一直是令人担忧的空间。首先显然是世界上正在发生的变化。当前正在发生的技术发展方面的巨大破坏，并且相当多的人工智能（AI）机器人技术正在改变整体格局。
正在发生变化的第二个方面是向云的演进，以及越来越多的正在采用云。因此，就印度的IT领域而言，这些变化将是非常可怕的。我认为他们是否正在进入前增长阶段。它们还没有增长，还没有被注销。他们有适应能力，他们会去收购一些业务，他们会管理变更，这将是一个挑战，而且我们与这些大型IT公司的互动方式也很重要，他们很专心，不会盲目这些变化。
这些变化之所以发生，是因为它们的现金非常丰富，它们会返还其中的一部分，将用于收购的一部分会继续产生现金。如果您拥有现金总市值的近30％至40％，您会很高兴地将它们发挥作用，它们产生现金的能力也将成为他们分配现金的基础。因此，有很多事情。首先是业务挑战，其次是发展，其三是保持产生现金和回报的能力。
话虽如此，但令人担忧的是，这些股票的交易价格约为15至16，这比其历史价格便宜了一个标准偏差，这显然是有价值的。在某个阶段，您必须相信这些人为实现100亿美元大关所做的一切，他们会不断发展，这不是希望交易，不是信仰交易。我们认为，这是一种交易，在世界上正在发生的这种转型过程中，印度公司不会被排除在外。
对他们不起作用的是两件事或三件事。首先显然是货币对他们没有用。其次是非常全球化的贸易保护主义。第三是他们无法使系统自动化或滥用系统中的自动化工作，这使他们看上去有些陈旧。因此，他们必须解决这三种情况才能摆脱困境。
问：我想问您有关电信的问题，因为我想让您考虑一下作为投资者，您是否包括了其中一些名称，因为我敢肯定，在过去的几年中，它们将一直不受欢迎。但是，在最近的变化之后，不仅是新进取者的进入者，而且是正在进行的合并，您是重新审视该领域还是对它的前景仍然很不了解？
A：那是一个让我真正担心的空间。整个市场确实发生了很大的变化。总收入基础约为2000亿卢比，这就是该行业目前的做法。语音大约占90％，数据大约占10％。挑战者来了，他说声音是免费的，我只会向您收取数据费用，让我们从这里成长，让我们越来越难增长数据，他将做出这一改变，否则他将成为最大的破坏者整个部门。
所有这些电信公司都花了大笔钱来获得或获得频谱，它们已经付出了成本，并且已经竭尽所能。一旦语音变得免费，越来越多，这200亿卢比就可以了，随着语音的免费，您会看到它迅速减少，有人告诉我的经典例子是他与沃达丰有2599卢比的计划，并且在六个月后，沃达丰以699卢比的价格提供相同的服务。它必须遍及所有运营商。这不只是在选择沃达丰。
但是事实是，如果语音方面的收入损失将导致该行业在数据赶上之前迅速萎缩，那么中断的时间将更长，并且随着我们走出困境，资产负债表可能会受到严重破坏。在财务方面，这更加明智，参与者也更加明智。因此，我实际上非常关注作为一个空间的电信，而更关注将要发生的附带损害。
附带损害是电信部门赖以生存的生态系统。支持电信行业的生态系统，因为如果收入缩水，而未计利息，税项，折旧和摊销（EBITDA）亏损的收益，我的意思是EBITDA利润率将减少，我不确定是否出门花钱和以前一样多。而且，与之相关的中小型企业，他们的工作方式将发生巨大变化。因此，我真的担心它变得更好之前会变得更难看。
问：让我问您一个更笼统的问题，因为我遇到了很多新兴市场投资者的同事，他们中的一些人说，也许我们又进入了一个为期四年的新兴市场周期，因为它已经过时了时尚。四年来，我们确实很难说服全球投资者将新兴资产作为一种资产类别进行投资。但是也许，我们今年已经开始看到的再次是新兴市场的新周期。人们现在对此表示怀疑，他们可能拒绝承认，但这通常是周期开始的方式。您是否因为我们已经在这些市场上投资了多年而相信我们已经在新兴市场上开始了新的收益和股票市场周期？
A：在过去的几年中，有几个市场完全被排除在外。经典的是菲律宾，印度尼西亚和台湾。他们完全被排除在集会之外，而且都是前增长交易，菲律宾显然因估值和政府更迭而遭受损失。但是原因如下。
我认为我所看的是亚洲的一些地方，这些地方实际上非常便宜。亚洲有很多地方，人们为此付出了巨大的代价。在我们看来，新兴市场确实有很多地方，包括拉丁美洲，欧洲的东部地区和许多其他市场，那里有很多便宜的东西。因此，当这些市场开始反弹时，您将其称为新兴市场反弹，但这并不意味着人们为增长付出高昂的代价实际上会在他们看不到增长时从中受益。
我不会感到惊讶，因为新兴市场显然很便宜。新兴市场在政治上非常脆弱，新兴市场具有增长能力，但在利率疲软的环境中，这确实有助于它们更快地增长，我认为并非如此。
另一个方面是政治稳定。新兴市场看到政治上更稳定的国家也可能成为推动者。因此，有多种因素将推动这一趋势，但另一方面，我认为资金流必须要使主题/可持续性达到5-6年的收入增长，而这可能是在新兴市场，而新兴市场的部分显然非常便宜。