本文来自：李勇宏观债券研究
事件
中国人民银行决定，自2021年12月15日起，上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的7%提高到9%。继2021年6月15日上调金融机构外汇存款准备金率2个百分点后，再次上调。
观点
上调外汇存款准备金率主要目的是抑制人民币单边升值趋势。截至2021年12月9日，美元对人民币中间价为6.3498，自2020年下半年我国疫情趋稳以来，人民币一路升值，上调外汇存款准备金率有利于冻结外汇流动性，从而减少外汇贷款的发放，遏制这一趋势。回顾历史，除2021年我国连续两次上调外汇存款准备金率外，其曾经被上调过两次，背景同样是人民币升值。2005年7月汇改后，人民币走出升值行情，央行于 2006年9月（8月14日宣布）和2007年5月（4月25日宣布）将外汇存款准备金率分别上调1个百分点。
国内角度观察，抑制人民币升值趋势出于货币政策调控效果和出口情况考虑。由于我国出口表现强劲，金融机构外汇存款余额自2020年5月的7473亿美元快速攀升至2021年11月的10200亿美元。同时企业和个人出于对人民币升值的预期，银行结汇值同样出现了缓步抬升，结汇会令市场上人民币的流动性增加，不利于央行货币政策的调控效果。除此之外，我国2021年11月的出口金额当月同比达22%（以美元计），在内需承压的情况下，出口成为拉动我国GDP的重要动力，若人民币升值趋势延续，不利于我国商品的出口。
海外角度观察，可以理解为离岸美元流动性过剩的一个注脚。一方面意味着流动性拐点的接近，看到Libor 12个月从2021年9月的0.22%涨到了12月的0.48%，接近2020年7月份的水平，在中国的离岸美元融资成本有必要收紧一些；另一方面也意味着Taper 2022年1月可以提速到300亿（结果于12月议息公布），如此2022年3月就可以结束Taper，2022年6、9和12月三个大月都存在加息的想象空间，操作空间较大。
人民币受外汇存款准备金率上调影响或短暂贬值，但长期升值趋势不变。2021年6月上调外汇存款准备金率后，人民币曾迅速贬值，我们预计此次也会产生相同的效果，美元兑人民币汇率短期或回调，但人民币长期升值趋势不变，中枢在6.4-6.5。综合来看，市场对于国内外的增长预期得以修正，中美经济周期错位短期有所收敛，美国经济驶入“减速带”，市场通胀预期运行在高位区间（>2.5%）时长或延长，对消费形成一定拖累；伴随市场对于国内外通胀预期的修正，中美利差短期或存在“逆势”修正的空间，利多人民币。
风险提示：（1）变种病毒超预期传播：国内外经济复苏进程或因此受到扰动；（2）宏观政策变动：货币政策超预期调整；（3）地缘政治风险：外汇市场因此波动。