本文来自：YouDock居道客
核心观点
短期：
1）油脂方面：周五夜间美国EPA对生物燃料的任务更改建议更是导致美豆油几近跌停，从短期来看美国生物燃料政策变动对美豆油以及美豆油对国内的高溢价的支撑作用在逐渐的削弱，这有利于盘面内外价差的回归。结合本周商品系统性的回落，以及马来SPPOMA释放8月复产信号，油脂价格颇有顶部反转的意味。当然我们也不能忽视周五收盘后印度有关调降豆油、葵油进口关税的消息，在印度消费继续趋势性好转的情况下，下游需求随价格的回落逐步释放后整体油脂价格后期预计进入宽幅震荡下行的行情中。
2）美豆方面：从Pro Farmer周五发布的大豆长势调研数据大幅好于USDA8月单产数据的情况来看，美豆现有的盘面利多因素基本出尽，且在未来美国天气趋势性转好的预期下若美豆长势持续好转，预期盘面价格会有更多回落的空间。
长期：
1）需求角度，伴随市场对原油价格的预判的调整生物柴油产业对油脂利多边际转弱，美国可再生能源政策的影响长期将逐渐趋于中性；餐饮用油除了印度尚未恢复之外，其他国家均保持稳定，后期印度消费能否恢复将是餐饮消费中最大变量，目前预期恢复进度不及预期；食品工业对油脂消费的影响维持高价抑制需求的负反馈不变。
2）供应角度，我们预期马来产量大概维持偏低状态，库存回升周期拉长，最悲观的价格基准就是持续复产预期下，价格偏弱震荡。
策略调整：内盘油脂，由之前的“回调做多操作”建议 调整为“头部宽幅震荡操作”建议
短期关注点：美国生柴政策、东南亚产量、印度进口、美国天气
主要数据/消息
1）路透：消息人士称，EPA美国环境保护署( U . S. Environmental Protection Agency )可能下调掺混要求，低于2020年。美豆油受此消息影响跌停。盘后凌晨三点后，路透再度发布发布新闻：2022的掺混要求会比2021和20高。
2）外电8月20日消息，根据印度政府的一项命令，印度已将毛豆油和精炼豆油以及葵花油的进口税下调7.5%，这是控制价格的举措之一。
3）Pro Farmer本周美国作物生长调研显示，美豆预期单产为51.2蒲式耳/英亩，远高于8月USDA预估的50蒲式耳/英亩，调研结果远超市场预期。
4）SPPOMA：8月1—15日马来西亚棕榈油单产增加8.61%，出油率增加0.38%，产量增加10.61%。据南部半岛棕榈油压榨商协会（SPPOMA）数据显示，7月1—31日马来西亚棕榈油单产增加4.38%，出油率减少0.45%，产量增加2.01%。
5）AmSpec：马来西亚8月1—20日棕榈油出口量为788211吨，较7月1—20日出口的863586吨减少8.73%ITS：马来西亚8月1—20日棕榈油出口量为795491吨，较7月1—20日的出口883085吨下降9.92%。
6）马来西亚船运调查机构Intertek：印尼7月棕榈油出口为281万吨。
7）据外电消息，未来5天和6-10天北部平原和东玉米带将出现1英寸以上降水，利于达科他地区的作物长势企稳，以及东玉米带玉米顺利结束生长，未来6-10天玉米带西部和北部平原部分地区将再次出现降水天气。
8）LaSalleGroup：三角洲大豆的收割将于本周开始，路易斯安那州成熟率为4%，平均为14%（因今年种植缓慢），落叶率为10%，平均为23%。密西西比也有1% 的成熟率和11%的落叶率。
棕榈油：供应端释放恢复信号，需求预期继续向好
1.1 马来：8月将是库存能否重构的关键
1）据马来SPPOMA公布的8月15日马来产量数据来看，马来棕榈油产量环比增加10.61%，单产环比增加8.61%；10.61%的增长数据在当前情况来看可能过于乐观，且月中的SSPOMA数据与月末的实际产量往往相差较大。但SPPOMA月中数据在环比增减产的方向上的判断还是具有一定的参考价值的，结合我们原先对马来的总产量调整成情况来看，8月产量大概率会迎来回升，环比增幅可能在5%及以上，下图中黑线给出了至2021年12月对马来产量的大致预判情况。
2）据ITS、SGS、AmSpec三家公布的船运数据来看，马来8月1日-20日的出口下滑幅度在8%-15%，可看到在高价格和疫情影响出口的双重因素作用下，棕榈油的下游需求确实受到了一定的抑制。我们按往月的修正情况对8月中船运数据进行调整推测8月末的出口情况，配合上文中提到的产量推测，我们推测在产量环比增加5%，出口下调5%的情况下，马来期末库存将环比增加2%，迎来库存的阶段性修复；若出口情况在下8月下旬好转，月底出口量与7月持平，则马来期末库存情况将继续下滑3%。
1.2 疫情情况跟踪：马来防疫或进入新阶段
1）7月同比-15.72%的减产幅度是对近段时间马来疫情对产量影响较为客观的反馈，虽然这个同比减产值是否会是劳动力问题下产量最悲观的数据还有待商榷，但就目前马来释放出的种种信号（如SPPOMA数据），以及在防疫政策上的转变来看，马来产量有望在8月迎来恢复。
2）而马来自8月2日开始宣布砂拉越进入为期6个月的紧急状态，以及总统宣布到2021年10月为马来西亚所有成年人接种疫苗的计划来看，马来的防疫管控在8月将进入新的阶段，这或许可以预期疫情逐步见顶。
1.3 印尼：6月出口大幅下滑，年度产量预估上限较高
1）据印尼GAPKI公布的6月数据来看，印尼6月棕榈油产量为492万吨，较往年同期450万吨增长9%，环比增幅也达到了13%，为同期月度最高产量。相对的6月出口量为202万吨，较往年同期277万吨下滑27%，环比下滑31%，出口量的大幅缩减导致了印尼6月期末库存环比增涨了44%，同比也有了5%的增长，从5月的历史库存低位一举回升至5年均值水平。
2）据8月16日金光农业公司预计2021年度印尼棕榈油产量较去年2020年度增涨7%，由该预测来看下半年印尼的产量还是有比较大的想象空间的，若该产量增幅得以兑现，在正常需求情况下马来的期末棕榈油库存将快速累积至历史高位。
1.4 天气：进入8月产地降雨整体偏多
1）马来进入8月以来降水情况偏多，其中砂拉越和柔佛的降水较多，偏离度较大。今年上半年以来，柔佛地区自4月开始降水量一直维持在较高水平，长期处于偏离幅度较大的情况下。相比之下彭亨和沙巴两地的降水情况良好，整体偏离度接近中值。
2）印尼8月降水状况就目前来看，整体降水偏多，尤其是加里曼丹地区的偏多较为严重，偏离度达到了100%。
1.5 印度：7月植物油进口大幅下滑，但消费情况持续转好
1）据8月17日印度SEA公布的7月植物油进口数据来看，印度7月进口植物油91.7万吨，较去年同期的151.7万吨下滑40%，环比下滑5%。其中棕榈油进口46.6万吨，同比下滑43%，环比下滑20%，相对的棕榈油下滑的进口量在豆油上得到了一定的弥补，7月印度豆油进口38万吨，同比下滑22%，环比增长84%，此外葵油进口量也大幅下滑。据估计7月进口量极具萎缩的原因是由于油脂市场价格处于高位，需求受限。
2）与进口量情况不同的是，7月印度的消费情况向好，累计消费植物油106万吨，较2020年同期下滑20%，但环比增幅30%，整体消费情况由底部强势回升。由于消费量的增加与进口量的下滑，印度7月植物油期末库存降至169.5万吨，环比下滑14.6%，由同期高位水平回落至均值附近。据悉印度因取消部分疫情相关封锁后，植物油需求已经有所改善，且在印度下调豆油与葵油的进口关税后，预计8月印度植物油进口量将会有显著的增加。
1.6 中国：基差继续走弱，短期需求支撑盘面价格
1）本周由于受宏观经济政策影响，以及疫情状况下对未来消费的担忧，油脂行情获利平仓，价格大幅下跌。伴随盘面价格下跌的是国内基差的持续走弱，对09合约24度华南基差报价由上周的420元/吨下滑至230元/吨。近月进口利润小幅恢复但远月进口利润逐步走差，整体倒挂程度有所恢复但依旧处于深度倒挂的状态。
2）据了解目前油脂贸易商对远月基差依旧以观望为主，下游需求端货位储备不足，预计价格下跌后采购需求对盘面存在一定支撑。未来进入秋季后消费暂无亮点，预期双节和开学备货情况不佳，下游消费预期受疫情影响较为严重。
1.7 中国：库存底部回升，重构进度不及预期
1）上周国内棕榈油库存出现小幅回落至35.8万吨，环比增长4%，其中华南、华北地区的库存变化情况不大，华东食用棕榈油库存小幅回升至14.5万吨，环比上升18%。国内库存修复的进程变现的极其缓慢，深度倒挂的进口利润在一定程度上抑制国内进口情况，7月积压的船期集中释放似乎对库存的影响不大。当前国内处于油脂消费淡季，豆棕价差的持续回缩，并不利好国内棕榈油消费，据贸易商透露8月棕榈油到港数量还会陆续增加，预计未来国内库存还是持续修复为主。
豆系：生柴政策打压美豆油价格，产区天气好转
2.1Pro Famer：调研单产51.2，超市场预期
1）截止8月20日，Pro Farmer的美国作物调研之旅给出的美豆预期单产为51.2蒲式耳/英亩，远高于8月USDA给出的50蒲式耳/英亩的单产预估值，主要结论为在豆荚数量低于同期水平的情况下，荚重预期有了显著提升。其中分歧较大的州为产量优劣的两极，其中像伊利诺伊、印第安纳、俄亥俄这些未受本次干旱困扰的州，PF集中上调了单产的预期，而像明尼苏达、南达科塔等受干旱影响较为严重的州的单产也均高于USDA的预期。可以看出PF的调研结果认为首先本次的干旱对产地的影响并没有严重，其次天气情况较好的产区大豆长势要好于预期；但是值得注意的是本次PF的调研州并未覆盖干旱最严重的北达科塔州，因此该调研结果或为市场对单产最乐观的预期情况。
2.2 天气：中西部产区干旱继续加剧
1）截至8月17日美国干旱监测中心发布的数据显示,目前美国中部的四个干旱焦点州土壤墒情仍在持续恶化，其中原本稍有好转的爱荷华州，本周的极其干旱面积也由7.15%升至10.47%。而明尼苏达州干旱情况正处于极其干旱向极干旱恶化的过程，极端干旱面积占比由7.37%升至8.07%。
2）从目前的干旱数据来看，8月初的降水预报并未给产地干旱带来较大程度的缓解，像南、北达科塔州的干旱自6月以来一直处于逐步加深的情况，期间的几次小规模降水对土壤墒情并未起到明显的改善作用。
2.3 天气预报：8月下旬中部干旱地区或迎来大范围降雨
1）截止美国气象局对8月26日的降水预测来看，未来两周美国的降水区域将集中在美国中北部地区，未来一周美国中北部的干旱焦点州将迎来可观的持续性降水，若实际情况与该预报相符，则8月下旬美国中北部地区的旱情将会大幅好转，预测显示土壤湿度也将大幅提升。且伴随着气温季节性的回落，美国北部地区也开始逐渐降温，整体来看未来天气持续向好，则对挽回大原先亏损的大豆长势能起到一定的修复作用。
2.4 作物长势：整体优良率下调，干旱州大豆长势继续恶化
1）据本周一USDA公布的周度种植报告显示，本周美豆优良率为57%，较上一周的60%下调3%，同期优良率为72%，低于之前市场预期的60%，处于五年以来优良率的低位。明尼苏达和南北达科塔本周的优良率为29%、22%、14%，优良率持续走低，且本周未被干旱影响的产区优良率也有所下调，如伊利诺伊和内布拉斯加的优良率下调幅度在4%-7%之间。
2）本周开花率94%，上一周为91%，同期开花率为96%，处于五年均值水平。结荚率79%，上周为72%，同期结荚率为84%，为五年内正常年份均值。目前美国大豆生长进入了R5-R8的阶段，该阶段若未来天气情况能大幅好转，对大豆长势能也起到一定的恢复作用。
2.5 生物柴油：生柴政策调整引发美豆油大跌
1）路透报道，美国环境保护署( U . S . Environmental ProtectionAgency )预计将向白宫建议，将2021 年的联邦生物燃料掺混任务降至 2020年水平以下，这将对生物燃料行业构成打击。此外，环保署预计还将提出一项单独的建议，将 2022 年的掺混任务要求会比2021和20高。
2）消息发布使得当晚美豆油主力跌至56.42美分/磅的价位，日跌幅达到5.96%。我们回顾今年6月11日拜登政府宣布考虑减轻炼油厂的生物燃料掺混任务时，美豆油由73.74美分/磅跌至51.98美分/磅。整体来看，短期美国生物燃料政策变动对美豆油的支撑，以及美豆油对国内的高溢价的支撑作用在逐渐的削弱，这有利于盘面内外价差的回归。长期而言，伴随市场对原油价格的预判的调整生物柴油产业对油脂利多边际转弱，美国可再生能源政策的影响长期将逐渐趋于中性。
2.6 美国压榨：美豆油库存回升，消费大幅下滑
1）截至7月26日，NOPA数据显示美国7月大豆压榨量为421.3万吨，环比上升1.7%%，较去年同期469万吨下滑10%，目前美国大豆整体压榨情况处于5年均值附近。7月美豆油库存73.4万吨，环比上升5%，接近去年同期的73.5万吨，整体库存有底部重构的趋势。库存情况的恢复主要是由于7月美豆油消费量环比大幅下滑9%，同比下滑20%，消费量大幅缩减是由于旧作豆油燃料用量降低2亿磅至91亿磅。
2.7 南美：巴西大豆对华发运量持续下滑
1）截至7月29日巴西大豆7月累计全球发运量546.86万吨，低于2020年同期的825.97万吨，同比下滑34%，整体发运量继续回落。巴西大豆累计对中国7月发运量339.76万吨，低于去年同期的529.67万吨，同比下滑36%。本月初巴西大豆对华日均发运量有明显的回升，但近期日均发运量随季节性逐步走差幅度较深，7月中旬发运量曾因榨利修复出现过小幅回升但幅度较小。
2.8 国内压榨：周度提货大幅增加，库存修复进度放缓
1）近两周国内大豆进口榨利开始回落，由于巴西近月升贴水已经高于美湾，巴西大豆进口榨利较美湾榨利走弱，进入更差的利润区间。目前国内井口大豆盘面榨利均处于较低水平，国内对远月买船数量较少，据了解7月、8月大豆已大致采购完毕，9月买船较少。
2）据农产品网数据显示，上周国内大豆压榨厂开机率增加，周度压榨量196万吨，环比增长12%。豆油提货量大幅增长至历史高位，周度提货量41.4万吨，环比增长12.8%，同比增长6%。豆油基差方面，自上周开始豆油基差震荡回升，截至8月19日华东对09豆油基差报价在400左右，华东对01基差报价在600左右。由于短期提货量的增加，豆油库存恢复并不顺利，依旧在底部徘徊。