本文来自格隆汇专栏： 中信债券明明，作者：明明债券研究团队
核心观点
上周全周央行实现资金0投放，但资金面还是边际收紧，市场情绪有所调整。本周一人民银行开展6000亿元MLF操作和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。后续需要关注货币政策如何对冲地方债发行加速，虽然本周资金面暂时无虞，但后期仍面临挑战。国债期货方面，上周国债期货总体下跌。国开债方面，上周利率债现券收益率震荡上行。
IRS：上周全周央行实现资金0投放，但资金面还是边际收紧，市场情绪有所调整。1Y期限品种利率较前周上行3.00bps至2.335%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.29bps至2.6949%附近。本周一人民银行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。8月份以最小单位缩量续作，一方面是在配合未来的政府债券发行放量（本周政府债发行近6000亿元，预计净缴款超3000亿元，后续压力可能更大）；其次亦有季节性小税期的考量（8月16日为纳税申报截止日，16-17日资金面也将受到缴税影响，不过8月缴税是普通月，缴税规模不大）。后续需要关注货币政策如何对冲地方债发行加速，虽然本周资金面暂时无虞，但后期仍面临挑战。
国债期货：上周国债期货总体下跌。周一，银行间资金面趋紧，增加市场不安情绪，叠加PPI数据超市场预期，美国非农数据带动美债收益率急弹，国债期货低开低走，大幅收跌。周二，银行间资金面紧势缓和，央行二季度货币政策执行报告预示短期内货币政策进一步宽松的可能不大，叠加地方债供给放量信号，国债期货收盘涨跌不一。周三，银行间市场资金面整体略有改善，但市场情绪整体偏弱，国债期货全线收跌。周四，银行间资金面平衡偏宽，7月金融数据表现不及预期，叠加疫情反复，中期宽松预期犹存，国债期货全线收涨。周五，银行间资金面平衡中有所收敛，国债期货小幅收跌。对于本周而言，国内除MLF续作和7月经济数据外，还建议关注8月LPR报价；海外方面关注美联储主席鲍威尔的讲话以及FOMC议息会议纪要。同时关注地方债发行放量的影响。
国开债：上周利率债现券收益率震荡上行。周一，银行间资金面趋紧，资金供给进一步收敛，市场不安情绪增加，银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bps。周二，资金紧势缓和，市场多空博弈整体较为均衡，银行间主要利率债收益率变动不大。周三，市场整体情绪不振，叠加货政报告未明确显示短期内宽松信号，主要利率债收益率小幅上行。周四，银行间资金面平衡偏宽，银行间主要利率债收益率普遍下行2bp左右。周五，银行间资金面平衡中有所收敛，银行间主要利率债收益率小幅上行。本周来看，MLF到期续作情况、7月经济数据以及8月LPR报价或将影响债市，同时关注周三凌晨美联储主席鲍威尔发表的讲话及周四凌晨公布的FOMC议息会议纪要等。上周国债期限利差有所走阔，10年-3个月国债期限利差为97.19bps，国开国债利差有所收窄，10年期国开国债利差约为34.19bps。
正文
IRS：上周互换利率大体上行
公开市场：上周资金实现流动性投放平衡
公开市场操作方面，上周（2021年8月9日-2021年8月13日）8月9日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；8月10日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；8月11日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；8月12日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡；8月13日央行开展100亿7天逆回购操作，有100亿7天逆回购到期，实现流动性投放平衡。上周公开市场资金净回笼0亿元，实现流动性投放平衡。
资金利率：各期限利率大体上行
上周央行延续每日100亿元的逆回购投放，因此全周资金实现0投放，但市场情绪似乎已经有所收敛，对于加杠杆的行为也更加谨慎，资金利率有所上行。一年期同业存单和MLF的利差依然较大，后续如果政策利率没有调整，这一利差大概率将要回调压缩。资金利率大体上行，具体来看，银行间隔夜资金利率较上一周末下行12.02bps至2.2013%，7天资金利率较上一周末上行4.76bps至2.2078%，14天资金利率较上一周末上行7.74bps至2.2917%，21天资金利率较上一周末上行10.17bps至2.4962%，1个月资金利率较上一周末上行11.85bps至2.4457%。
互换曲线：各期限利率全面上行
上周Repo互换利率以及3MShibo互换利率全面上行。具体而言，Repo互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。6M期限品种利率较前周上行3.75bps至2.305%附近，9M期限品种利率较前周上行3.28bps至2.3153%附近，1Y期限品种利率较前周上行3.00bps至2.335%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.29bps至2.6949%附近。3MShibor互换方面，各期限品种利率较前周全面上行。6M期限品种利率较前周上行1.50bps至2.495%附近，9M期限品种利率较前周上行1.87bps至2.54%附近，1Y期限品种利率较前周上行3.00bps至2.5988%附近，5Y期限品种利率较前周上行5.95bps至3.1205%附近。从互换曲线的陡峭度来看，Repo和3M互换曲线总体走势略呈陡峭化。具体而言，1×5Y利差较前周上行0.29000bps至35.99bps附近，1×2Y利差较前周上行0.54000bps至8.54bps附近，9M×1Y利差较前周下行0.28bps至1.97bps附近；1×5Y利差较前周上行2.94999bps至52.17bps附近，1×2Y利差较前周上行2.25bps至15.5bps附近，9M×1Y利差较前周上行1.13000bps至5.88bps附近，6×9M利差较前周上行0.36999bps至4.50bps附近。
策略推荐：资金面暂时无虞，后续仍存考验
上周全周央行实现资金0投放，但资金面还是边际收紧，市场情绪有所调整。1Y期限品种利率较前周上行3.00bps至2.335%附近，5Y期限品种利率较前周上行3.29bps至2.6949%附近。本周一人民银行开展6000亿元MLF操作（含对8月17日MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足金融机构流动性需求，保持流动性合理充裕。8月份以最小单位缩量续作，一方面是在配合未来的政府债券发行放量（本周政府债发行近6000亿元，预计净缴款超3000亿元，后续压力可能更大）；其次亦有季节性小税期的考量（8月16日为纳税申报截止日，16-17日资金面也将受到缴税影响，不过8月缴税是普通月，缴税规模不大）。后续需要关注货币政策如何对冲地方债发行加速，虽然本周资金面暂时无虞，但后期仍面临挑战。
国债期货：上周全面下跌
国债期货上周全面下跌。上周5年期国债期货主力合约TF2109全周跌0.26%，收盘报101.07元；10年期国债期货主力合约T2109全周跌0.55%，收盘报99.9元；5年期国债合约TF2109持仓减少16208手，总持仓减少至37117手，成交金额1044.1044亿元，较前一周增加157.505亿元，日均成交208.82088亿元，较前一周增加31.501亿元；10年期国债合约T2109持仓减少48191手，总持仓减少至73432手，成交金额3224.59亿元，较前一周增加146.03亿元，日均成交644.92亿元，较前一周增加29.21亿元。其中，周一10年期国债期货主力合约T2109跌0.51%，5年期国债期货主力合约TF2109跌0.33%；周二10年期国债期货主力合约T2109跌0.03%，5年期国债期货主力合约TF2109涨0.02%；周三10年期国债期货主力合约T2109跌0.16%，5年期国债期货主力合约TF2109跌0.06%；周四10年期国债期货主力合约T2109涨0.2%，5年期国债期货主力合约TF2109涨0.11%；周五10年期国债期货主力合约T2109跌0.1%，5年期国债期货主力合约TF2109跌0.03%。
上周国债期货总体下跌。周一，银行间资金面趋紧，增加市场不安情绪，叠加PPI数据超市场预期，美国非农数据带动美债收益率急弹，国债期货低开低走，大幅收跌。周二，银行间资金面紧势缓和，央行二季度货币政策执行报告预示短期内货币政策进一步宽松的可能不大，叠加地方债供给放量信号，国债期货收盘涨跌不一。周三，银行间市场资金面整体略有改善，但市场情绪整体偏弱，国债期货全线收跌。周四，银行间资金面平衡偏宽，7月金融数据表现不及预期，叠加疫情反复，中期宽松预期犹存，国债期货全线收涨。周五，银行间资金面平衡中有所收敛，国债期货小幅收跌。对于本周而言，国内除MLF续作和7月经济数据外，还建议关注8月LPR报价；海外方面关注美联储主席鲍威尔的讲话以及FOMC议息会议纪要。同时关注地方债发行放量的影响。
国开债：上周现券收益率全面上行
上周全周来看，国开债现券收益率全面上行。1年期收益率上行6.32bps，3年期收益率上行2.38bps，5年期收益率上行6.03bps，7年期收益率上行0.12bps，10年期收益率上行3.77bps。利差方面，各期限利差大体下行。1年期收益率利差下行0.63bps，3年期收益率利差下行1.34bps，5年期收益率利差上行0.82bps，7年期收益率利差下行6.87bps，10年期收益率利差下行2.76bps。信用利差大体上行。国开-AAA中票利差方面，1年期利差下行3.83bps，3年期利差上行1.25bps，5年期利差上行2.31bps，7年期利差上行1.89bps，10年期利差上行2.18bps。国开-AA中票利差方面，1年期利差下行6.83bps，3年期利差上行2.26bps，5年期利差上行5.33bps，7年期利差上行3.89bps，10年期利差上行4.17bps。
上周利率债现券收益率震荡上行。周一，银行间资金面趋紧，资金供给进一步收敛，市场不安情绪增加，银行间主要利率债收益率大幅上行4-6bps。周二，资金紧势缓和，市场多空博弈整体较为均衡，银行间主要利率债收益率变动不大。周三，市场整体情绪不振，叠加货政报告未明确显示短期内宽松信号，主要利率债收益率小幅上行。周四，银行间资金面平衡偏宽，银行间主要利率债收益率普遍下行2bps左右。周五，银行间资金面平衡中有所收敛，银行间主要利率债收益率小幅上行。本周来看，MLF到期续作情况、7月经济数据以及8月LPR报价或将影响债市，同时关注周三凌晨美联储主席鲍威尔发表的讲话及周四凌晨公布的FOMC议息会议纪要等。上周国债期限利差有所走阔，10年-3个月国债期限利差为97.19bps，国开国债利差有所收窄，10年期国开国债利差约为34.19bps。