本文来自： 李勇宏观债券研究 作者：李勇
摘要
事件
数据公布：2021年8月16日，国家统计局公布2021年1-7月经济情况。2021年1-7月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长10.3%，制造业投资累计同比增长17.3%，房地产开发投资累计同比增长12.7%，社会消费品零售当月同比增长8.5%，规模以上工业增加值累计同比增长14.4%。
观点
制造业投资出现较大回落，上游制造业增速偏弱。制造业投资累计同比出现较大回落，2021年1-7月累计同比增长17.3%，弱于2021年1-6月累计同比增长的19.2%。2020-2021年两年平均增速为2.63%，低于2019年3.3%的增长。分行业看，农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等保持较大涨幅。金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业等增速较低。
基建投资增速下行，地产投资增速持续回落。今年2021年1-7月份基建投资累计同比增长4.6%，2020-2021年两年几何平均增速为1.76%，低于2019年的3.8%，2021年7月30日政治局会议明确提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着2021年下半年或将密集发行地方债券，2021年下半年的基建投资增速或将得到一定提升。2021年1-7月份，房地产投资完成额累计同比增长12.7%，2020-2021年两年几何平均增速为7.95%，略低于2019年的10.6%。自2021年2月份房地产开发投资完成额累计同比到达38.3%高位后，增速持续回落。
反复疫情与洪涝灾害抑制消费复苏。2021年7月份，社会消费品零售总额34925亿元人民币，当月同比增长8.5%，累计同比增长20.7%，2020-2021年两年平均增长4.28%，低于2019年的8.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578万亿人民币，同比增长9.7%。按消费类型分，金银珠宝类、建筑装潢类、烟酒类、服装类、饮料类、家具类商品零售累计同比涨幅居前，分别达到52.8%、29.2%、29.6%、29.8%、27.9%、26.7%。2021年7月份消费需求整体偏弱。
工业生产增速持续小幅回落，延续淡季走势。工业增加值累计同比出现小幅回落，2021年1-7月工业增加值累计同比增长14.4%，稍弱于2021年1-6月累计同比增长的15.9%。分行业看，金属制品业、通用设备制造业、高技术产业等下游工业涨幅继续居前，累计同比增长分别为25.5%、21.5%、21.5%，但相比于2021年1-6月份，增长值依然处于回落状态。
风险提示：地产调控政策超预期，疫情反复。
正文
事件：国家统计局公布1-7月经济数据
2021年8月16日，国家统计局公布2021年1-7月经济情况。
2021年1-7月全国固定资产投资（不含农户）累计同比增长10.3%，制造业投资累计同比增长17.3%，房地产开发投资累计同比增长12.7%，社会消费品零售当月同比增长8.5%，规模以上工业增加值累计同比增长14.4%。
对此，我们的点评如下：
1.制造业投资出现较大回落，上游制造业增速偏弱
制造业投资累计同比出现较大回落，2021年1-7月累计同比增长17.3%，弱于2021年1-6月累计同比增长的19.2%。2020-2021年两年平均增速为2.63%，低于2019年3.3%的增长。分行业看，农副食品加工业、化学原料及化学制品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业等保持较大涨幅。金属制品业、通用设备制造业、汽车制造业等增速较低，背后或与上游成本上涨及芯片短缺因素有关。
2.基建投资增速下行，地产投资增速持续回落
2021年1-7月份基建投资累计同比增长4.6%，2020-2021年两年几何平均增速为1.76%，低于2019年的3.8%，2021年7月30日政治局会议明确提出“合理把握预算内投资和地方政府债券发行进度，推动今年底明年初形成实物工作量”，这意味着2021年下半年或将密集发行地方债券，2021年下半年的基建投资增速或将得到一定提升。2021年1-7月份，房地产投资完成额累计同比增长12.7%，2020-2021年两年几何平均增速为7.95%，略低于2019年的10.6%。自2021年2月份房地产开发投资完成额累计同比到达38.3%高位后，增速持续回落。这与持续收紧的房地产政策相关。特别的，2021年7月份房地产调控再掀风暴，上海、深圳、杭州、北京均升级限购措施，如杭州市住保房管局下发的《关于进一步加强房地产市场调控的通知》明确表达住房限购条件，上海市人民政府办公厅发布的《上海市住房发展“十四五”规划》明确提出要着力加强房地产市场监管。预期未来房地产增速依然面临较大下行压力。
3.反复疫情与洪涝灾害抑制消费复苏
2021年7月份，社会消费品零售总额34925亿元人民币，当月同比增长8.5%，累计同比增长20.7%，2020-2021年两年平均增长4.28%，低于2019年的8.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额31578万亿人民币，同比增长9.7%。按消费类型分，金银珠宝类、建筑装潢类、烟酒类、服装类、饮料类、家具类商品零售累计同比涨幅居前，分别达到52.8%、29.2%、29.6%、29.8%、27.9%、26.7%。2021年7月份消费需求整体偏弱，这一方面受持续新冠疫情的影响，另一方面，2021年7月份全国多地出现高温洪涝灾害，河南省的洪涝灾害造成倒塌房屋30616户、89001间，农作物成灾面积872万亩，绝收面积380万亩，直接经济损失为1142.69亿元人民币，也加剧了消费复苏缓慢的局面。
4.工业生产增速持续小幅回落，延续淡季走势
工业增加值累计同比出现小幅回落，2021年1-7月工业增加值累计同比增长14.4%，稍弱于2021年1-6月累计同比增长的15.9%。分行业看，金属制品业、通用设备制造业、高技术产业等下游工业涨幅继续居前，累计同比增长分别为25.5%、21.5%、21.5%，但相比于2021年1-6月份，增长值依然处于回落状态，工业生产延续淡季走势。在碳达峰、碳中和的政策背景下，中国钢铁工业协会与部分国有钢企均表示出坚决执行“去产能回头看和压减粗钢产量”有关工作要求，钢铁行业限产对供给的影响或为主要原因。
5.债市观点
供需方面，局部疫情反复与极端天气影响，加之上游成本的上涨与原材料的短缺导致国内生产低于预期。居民消费复苏缓慢，需求依然疲弱，外需出现放缓趋势。债券市场方面，由于前期央行降准导致收益率急速下行，短期内存在债市回调可能性，需要警惕风险；中长期来看全年经济增速前高后低的可能性较大，收益率趋于下行。
6.风险提示
地产调控政策超预期，疫情反复。